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周四，胡潤研究院發(fā)布 2017 年百富榜，恒大地產(chǎn)董事長許家印以 2900 億元的身價，超過馬云和馬化騰成為新的中國首富。

已經(jīng)當了兩年首富的萬達集團董事長王健林跌出前三，目前僅排名第五。

這是近期萬達危機的一個縮影。9 天時間內(nèi)，王健林還收獲了來自全球三大評級機構(gòu)的兩個“垃圾“和一個負面展望。

“垃圾”是指評級機構(gòu)給予萬達的信用評級。9 月 28 日、29 日，標準普爾和穆迪先后將萬達商業(yè)地產(chǎn)的評級降至垃圾范疇。

另一大評級機構(gòu)惠譽還沒有調(diào)整萬達評級，但也在 10 月 7 日將萬達放入“負面觀察名單”。

全球三大評級機構(gòu)都對萬達的債務(wù)狀況做出了負面評價，共同指向了一個問題——萬達在海外的錢不夠了，但受制于政府的管制，國內(nèi)的錢又無法出境。

首富為什么還會有錢的問題？

跟隨政策，萬達曾經(jīng)大舉投資海外公司

2012 年 ，國家發(fā)改委、外交部、銀監(jiān)會等 13 個部門發(fā)布一份“鼓勵和引導(dǎo)民營企業(yè)積極開展境外投資”的紅頭文件，號召中國公司把錢投向國外。

萬達也在這時候開始發(fā)起大規(guī)模海外并購，當年 5 月宣布花費 26 億美元收購美國第二大院線 AMC。2013 年王健林分別投資一家游艇公司和酒店，總價 13.25 億美元。

“萬達的發(fā)展符合國家長期的戰(zhàn)略發(fā)展方向，是順勢而為。”次年，王健林在清華經(jīng)管學(xué)院演講時這么說道。

萬達的海外投資也在 2014 至 2015 年達到高峰，英國、西班牙、美國、澳大利亞等等都有萬達投錢或者并購交易。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2012 年到今年初，萬達在海外的并購交易總額至少有 200 億美元。

萬達商業(yè)地產(chǎn) 2014 年在香港上市，第二年王健林的個人財富就超過馬云，從福布斯中國富豪榜的第四位一下躍升至第一位。

順勢而為的不止萬達。仲量聯(lián)行統(tǒng)計，2014 年中國房地產(chǎn)投資在海外市場的投資額創(chuàng)下新高達到 165 億美元，比 2013 年增長了46%。

根據(jù) Dealogic 的數(shù)據(jù)，中國公司 2016 年完成了 1870 億美元的海外投資、并購交易，是 2012 年的 4 倍。萬達、安邦、海航、復(fù)星等中國私營公司，是最大的幾個買家。

萬達和王健林的名氣也隨著大舉收購走向世界，《經(jīng)濟學(xué)人》2015 年發(fā)表一篇標題是 It’s a Wanda-ful life 的文章，向該報讀者介紹了王健林的龐大生意，說他是一位有著拿破侖一般野心的人。

2012 年萬達收購 AMC 前，《紐約時報》只有零星幾篇關(guān)于中國的報道提及這家公司。到了 2016 年因其在好萊塢的大手筆收購，萬達一個月就會在《紐約時報》上出現(xiàn)十多次。

根據(jù)《紐約時報》對萬達好萊塢發(fā)布會的報道?；顒由险麄€好萊塢的記者團都到場了，還有洛杉磯市長前來站臺。王健林用普通話演講，“當他說到美國制片廠需要提高電影的質(zhì)量時，臺下響起了連串的掌聲”、“一名穿著金色長袍的女子在活動結(jié)束時所說，‘這真是令人興奮！’”

它的收購一度引起美國國會的關(guān)注。16 名議員發(fā)公開信，要求對此類交易進行監(jiān)管。

興奮也好、擔心也罷，人人都相信萬達能調(diào)用足夠的資金買下好萊塢。

萬達用于海外并購的錢，大部分都是借來的

大規(guī)模投資海外企業(yè)的前提是大規(guī)模借錢。

當企業(yè)進行巨額收購時，舉債是它們慣常的資金籌措選項。在亞馬遜 137 億美元收購 Whole Foods 的交易中，亞馬遜通過發(fā)行 160 億美元債券的形式尋求收購資金支持。今年 5 月份中國人壽在美國購買了 48 處商業(yè)地產(chǎn)、總價 9.5 億美元。收購資金中的 60% 來自摩根大通牽頭提供的銀團貸款。

萬達也不例外。據(jù)路透社統(tǒng)計，萬達 2012 年為收購美國第二大院線 AMC 的項目籌集 31 億美元貸款，數(shù)家中資銀行當時承諾提供融資，包括北京銀行、中銀國際、進出口銀行和工商銀行將支持萬達的收購。這相當于萬達收購 AMC 的錢都是借的。

類似的做法還包括一筆 2.8 億美元再融資貸款用于 2014 年收購鐵人三項賽事公司 World Triathlon Corp；一筆 5 億美元貸款用于海外地產(chǎn)項目；一筆 8 億美元俱樂部貸款，用于中國兩個度假村項目；以及，一筆 6 億美元有擔保貸款用于美國芝加哥一棟摩天高樓。這些籌資活動密集發(fā)生在 2016 年第三季度。

與此同時萬達還有一筆更大金額的貸款，主要用來幫助自己完成從香港退市，回歸 A 股。

2016 年 9 月，萬達從中資銀行籌資最多 307.8 億港元（約合 39.7 億美元），做為其以 344.5 億港元將萬達商業(yè)地產(chǎn)私有化的融資。2016 年 360 私有化也用了同樣的手法，招商銀行和另外兩家銀行向其提供總額為 34 億美元的債務(wù)融資。

密集且高額的融資，促使惠譽去年 9 月將萬達商業(yè)地產(chǎn)的評級展望調(diào)降至負面，預(yù)計萬達未來兩年財務(wù)狀況將出現(xiàn)償債壓力。做出同樣決定的還有穆迪。

據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計，萬達 2012 - 2016 年至少舉債超過 100 億美元。

一些銀行被大連萬達的“舉債狂歡”嚇到，但也有不少銀行愿意在更高貸款條件下借錢給萬達?！叭绻J款交易附帶一份抵押方案，我們可能會重新考慮加入，”一名香港的銀行貸款人員告訴路透社。

萬達也確實愿意向銀行讓步。萬達在 2016 年中期報告中提到，其借款利率最高達到 12%。

借錢買公司只是產(chǎn)生債務(wù)的第一步。

萬達一些大手筆收購本身也自帶巨額債務(wù)。比如 AMC 在收購前的負債率高達 90%、約有 26 億美元。

這些債務(wù)最終需要由其母公司萬達承擔。以及，企業(yè)如果經(jīng)營狀況不佳、虧損加大，屆時也需要萬達撥款。萬達收購 AMC 花了 26 億美元、同時提供 5 億美元運營資金，總投入 31 億美元。

買來的這些公司本身的經(jīng)營并不能在短時間內(nèi)抵消萬達收購它們所產(chǎn)生的債務(wù)。

政策一變，萬達的錢還不上了

鼓勵企業(yè)走出去的政策很快發(fā)生 180 度轉(zhuǎn)變。

去年 11 月，國家外匯管理局要求，企業(yè)資本賬戶下超過 500 萬美元的海外支付，包括組合投資或海外并購等直接投資，必須上報市外管局批準。之前已經(jīng)獲批的大型投資項目尚未轉(zhuǎn)帳的外匯部分也適用此規(guī)。原來的報批限度是 5000 萬美元。

12 月份又有一份文件出臺，要求自 2017 年 7 月 1 日起，對跨境超過 20 萬元人民幣的交易，銀行需要上報給央行。

中國公司的海外交易金額大幅縮減，從 2016 年的 1870 億美元減少至今年的 250 億。

因為監(jiān)管，萬達的海外擴張計劃受阻。今年 4 月，原本要花費 10 億美元收購的制作公司 Dick Clark 交易失敗，王健林在接受金融時報采訪時直接說這是受到政策影響：“兩邊的政策都發(fā)生了變化，所以我們就放棄了這次收購。兩個國家的有關(guān)政策都發(fā)生變化，美國也有人不同意我們收購，中國這邊的一些有關(guān)的政策也有變化?！?/p>

萬達直接被監(jiān)管部門點名。先是今年 6 月銀監(jiān)會要求排查信貸風(fēng)險，排查對象涉及萬達、安邦、海航和復(fù)星等海外交易的明星公司，它們一度占中國境外資 1/5 的交易金額。

據(jù)今年 7 月《新京報》從消息人士處證實，國務(wù)院要求銀監(jiān)會對萬達六個海外投資項目進行監(jiān)管，單筆投資在數(shù)十億美元級別，網(wǎng)上流傳過相關(guān)指示文件。

瀏覽過該文件的《華爾街日報》表示，監(jiān)管措施包括：萬達在海外并購的公司不能從中國金融機構(gòu)融資；萬達不能以這些公司作為抵押從金融機構(gòu)融資；被收購企業(yè)不能注入萬達境內(nèi)上市公司。

并且，如果海外并購企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，萬達也不可以從境內(nèi)轉(zhuǎn)錢給它們。如果萬達要賣這些公司給中國企業(yè)，監(jiān)管機構(gòu)（比如商務(wù)部）不得備案、批準。

也就是說，萬達無法再向國內(nèi)的銀行借錢完成更多的海外收購，已經(jīng)欠下的債，也不可能通過國內(nèi)資產(chǎn)或者融資來償還。

消息傳出后，萬達股票和債券同時下跌。

王健林對此的解釋有些微妙變化，今年 5 月在中國政法大學(xué)演講時候說：“國家外匯管制是暫時性的，在外匯管制期間萬達的海外并購會選擇性的放緩，并精挑細選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

到今年 7 月接受采訪時王健林又表態(tài)要“積極響應(yīng)國家號召，決定把主要投資放在國內(nèi)。”

監(jiān)管對萬達的負面影響非常直接，三家機構(gòu)下調(diào)萬達評級也正基于此——信用評級的高低代表評級機構(gòu)對企業(yè)償還能力的預(yù)期。萬達舉債百億美元在海外收購資產(chǎn)，到現(xiàn)在國內(nèi)的錢無法轉(zhuǎn)出，自然會被認為具有較高的違約風(fēng)險。

萬達這樣的房產(chǎn)公司一直是負債經(jīng)營的典范，特點是擁有較高的凈資產(chǎn)負債率?！逗闷嫘娜請蟆吩y(tǒng)計中國超過 130 家房地產(chǎn)上市企業(yè)今年上半年債務(wù)情況，超過 1/3 凈負債率超過 100%。這意味著它們持有的現(xiàn)金（部分來自于銀行借款）不足以覆蓋其債務(wù)，公司處在高危運行狀態(tài)。

但房產(chǎn)公司仍會通過大量舉債開展業(yè)務(wù)，通過借錢造樓、抵押已建樓房借錢再造樓這一方式，不斷增加資產(chǎn)負債表上的數(shù)字。因為經(jīng)過幾輪房地產(chǎn)調(diào)控與刺激，投資者與房產(chǎn)商已經(jīng)形成了一種預(yù)期：政府不會允許房價真的下跌。

這也是萬達多年來未曾變過的經(jīng)營方式。王健林依靠融資打造了商業(yè)帝國，并將業(yè)務(wù)延伸至影視、體育、文化等產(chǎn)業(yè)。

去年 9 月王健林將公司從香港退市轉(zhuǎn)而擬在 A 股上市，之后不再披露公司財務(wù)狀況。從萬達商業(yè)地產(chǎn) 2016 年上半年財報來看，公司凈負債率為 65%，屬于中等偏高的水平。

之后的一系列火速銷售都是萬達為緩解債務(wù)壓力的行動。

今年 7 月，萬達將 13 個文化旅游城項目 91% 的股權(quán)和 76 個酒店出售給融創(chuàng)，總價 631 億元。公告表示，這次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所獲得的資金會全部用于還貸，“萬達商業(yè)計劃今年內(nèi)，清償絕大部分銀行貸款。”

這筆交易被王健林解釋為“賣了該賣的，留下了該留的”，“轉(zhuǎn)讓的文旅項目是地產(chǎn)中回收周期最長，對現(xiàn)金流壓力最大的”。他預(yù)計交易完成兩年后，萬達商業(yè)租金等收入將會超過地產(chǎn)收入，未來他們會優(yōu)先發(fā)展影視、體育等領(lǐng)域。

實際上這場交易中萬達十分急迫，甚至都不惜“借錢”給融創(chuàng)讓對方收購自己。融創(chuàng)的一筆支付款就是由萬達委托貸款來實現(xiàn)的，根據(jù)披露，“萬達收到第三筆款項 5 個工作日后，通過指定銀行向融創(chuàng)發(fā)放一筆 296 億元的貸款”。

最后這樁類似房主借錢給購房者買房的奇怪買賣沒有發(fā)生，最終富力和融創(chuàng)一起買走了萬達價值 637 億元的物業(yè)。但萬達原本計劃 335 億賣 76 座酒店的計劃，變成了 199 億賣 77 座。

在萬達、融創(chuàng)、富力的三方交易后，萬達歸還了一部分銀行借款、降低債務(wù)。王健林后來表示，交易過后萬達商業(yè)負債約 2000 億、賬面現(xiàn)金約 1700 億元。

潘石屹對萬達急于拋售資產(chǎn)的評價是價格太低：“我以為我看錯了”。

在海外萬達也不得不變賣財產(chǎn)。今年 8 月份，萬達尋求出售澳大利亞 20 億澳元的地產(chǎn)項目。但當年順勢而為高價買來的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在沒有中國公司接手，能以什么價格賣出去就難說了。

萬達的債務(wù)問題甚至也影響到 5 年前收購的美國公司 AMC，后者的股價今年 7 月下跌并遭到分析師和投資者質(zhì)疑，以至于最后 AMC 發(fā)了份公告，聲明萬達并不是他們被收購的資金來源，也沒有任何資金來自中國大陸銀行。

諷刺的是，當年 AMC 被收購時，提供貸款的銀行對萬達的財務(wù)狀況很有信心：“如果有什么不放心的地方，那就是銀行對 AMC 有所顧慮?！?/p>

因政策膨脹，也因政策衰落

據(jù)彭博億萬富豪指數(shù)，王健林目前的財富總值 282 億美元，較歷史最高值少了 169 億美元。

萬達的商業(yè)版圖也在縮水，除了向融創(chuàng)出售資產(chǎn)，今年 2 月以來，萬達收回至少 400 億元萬達廣場項目公司的注冊資本金。再加上今年 8 月，萬達酒店管理公司和萬達文旅集團被注入香港上市公司，總金額達到了 70.5 億元人民元，萬達今年已經(jīng)完成總金額超過 1000 億元的資產(chǎn)大騰挪。

甚至王健林的網(wǎng)紅兒子王思聰，今年 6-8 月期間有 100 多天突然噤聲，沒有發(fā)布新的微博。

王健林曾經(jīng)總結(jié)自己的經(jīng)營策略——“親近政府、遠離政治”，兩年前接受央視采訪時，王健林說“中國經(jīng)濟是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟，而且房地產(chǎn)又是一個審批型為主的行業(yè)”：“所以你要說這個行業(yè)我不理政府，完全做不到……在中國這個國度里邊做生意，我覺得是不能離開政府?！?br/>

而萬達的起伏很顯然也確實緊跟政策。

今年 4 月，王健林在回應(yīng)中國政府實行的資本管控時說：“其實我們完全可以在海外自己融資解決，只是不愿意成為一個不守規(guī)矩的公司。”

*本文來源：好奇心日報，作者：周韶宏；龔方毅，原標題：《從買下好萊塢到評級下調(diào)為垃圾，萬達隨政策膨脹、又因政策衰落》。