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上個(gè)月月底，孫宏斌帶著融創(chuàng)大半個(gè)管理團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)在了萬達(dá)總部，在萬達(dá)那個(gè)標(biāo)志性的會(huì)議室里，他與王健林隔著一個(gè)長(zhǎng)條桌相座而視侃侃而談，這是他與王健林在去年7月簽約之后的首次公開會(huì)面。彼此會(huì)見時(shí)萬達(dá)與融創(chuàng)遲遲沒能交割剩下的最后五個(gè)文旅項(xiàng)目，現(xiàn)在也沒有。

有媒體向雙方詢問這五個(gè)項(xiàng)目是否還會(huì)交割，萬達(dá)與融創(chuàng)都沒回應(yīng)，板上定釘?shù)氖乱幌伦雍鋈蛔兊悯柢E起來。你要知道，若剩余五個(gè)項(xiàng)目交割完畢，根據(jù)協(xié)議萬達(dá)還能向融創(chuàng)再收144億的資金。

孫宏斌去拜訪王健林還不到一個(gè)月，融創(chuàng)就又隨著騰訊、蘇寧、京東來了一次340億輸血萬達(dá)的行動(dòng)，如此融創(chuàng)剩下的一百多億對(duì)萬達(dá)似乎顯得不太重要。

患有資金饑渴癥的萬達(dá)能被這三百多億治好嗎？

此前萬達(dá)一直說自己的賬面資金有2000億，仔細(xì)分析你會(huì)發(fā)現(xiàn)這只是一個(gè)文字游戲。

因?yàn)榻璧腻X只要不進(jìn)入運(yùn)營(yíng)層面，都會(huì)歸集到賬面資金中。執(zhí)惠依據(jù)經(jīng)審數(shù)據(jù)梳理萬達(dá)商業(yè)、文化兩大集團(tuán)截止去年三季度的各類長(zhǎng)短借款、應(yīng)付債券的總額就接近3000億，當(dāng)然尚不計(jì)算萬達(dá)其他業(yè)務(wù)板塊。

其實(shí)若在平時(shí)這也不算啥，憑本事擼到的錢債主總不能撕破臉。但此時(shí)非彼時(shí)，債主背后尚有更大的債主，而且你利息總得付啊。

執(zhí)惠綜合萬達(dá)商業(yè)的經(jīng)審數(shù)據(jù)做了一次不完全測(cè)算，去年前三季度萬達(dá)商業(yè)實(shí)際償付利息支出的現(xiàn)金應(yīng)在90億左右，而去年這一數(shù)據(jù)僅在60-70億之間，單單利息一塊去年萬達(dá)就實(shí)際多付20多億現(xiàn)金。

各方來襲四面漏風(fēng)，萬達(dá)“這病”能靠340億治好嗎？

難得還在后面，據(jù)網(wǎng)上傳出的協(xié)議內(nèi)容顯示，萬達(dá)商業(yè)此次與騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)還簽有對(duì)賭。這個(gè)對(duì)賭協(xié)議中一個(gè)要求是萬達(dá)商業(yè)的租金凈收益不低于人民幣190億元，否則投資方有權(quán)要求現(xiàn)金補(bǔ)償。

分兩點(diǎn)分析：

一、萬達(dá)商業(yè)租賃毛利并不樂觀。執(zhí)惠獲得的數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)商業(yè)最近數(shù)年的租賃和商管業(yè)務(wù)的毛利率卻呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，從2014年最高的83.65%降到去年一季度的78.49%。自2014年到2016年毛利率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，分別為84%、82%、79%、78%（小數(shù)點(diǎn)后四舍五入）。

萬達(dá)租賃商管業(yè)務(wù)毛利的逐漸下降背后則是萬達(dá)廣場(chǎng)近年來數(shù)量上的快速擴(kuò)張，這種大規(guī)模的擴(kuò)張模式被王健林形容為護(hù)城河模式，“我們要加快萬達(dá)廣場(chǎng)全國布局，盡快多簽多建項(xiàng)目，更早將萬達(dá)廣場(chǎng)發(fā)展到1000店規(guī)模，這就是萬達(dá)的護(hù)城河計(jì)劃。”

快速擴(kuò)張盡管導(dǎo)致萬達(dá)的租金總收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但毛利率卻連年下降。這也是為什么騰訊等四家在協(xié)議中明確限定了租金凈收益條件而非租金總收入規(guī)模。

萬達(dá)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)毛利率連年下降之困？萬達(dá)能否用規(guī)模化、體系化的運(yùn)營(yíng)方法來運(yùn)營(yíng)未來多達(dá)1000家的萬達(dá)廣場(chǎng)？

你要知道的一個(gè)事實(shí)是萬達(dá)廣場(chǎng)目前只有200多家，過去數(shù)年連續(xù)鋪設(shè)200多家萬達(dá)廣場(chǎng)已讓萬達(dá)商業(yè)的租賃商管業(yè)務(wù)毛利連年下降，如果按照王健林計(jì)劃到2020年再開業(yè)800家，體量三年內(nèi)翻四倍的計(jì)劃，萬達(dá)的管理又如何跟得上？

王健林在剛剛結(jié)束的萬達(dá)年會(huì)上那一番豪言壯語確實(shí)起到了鎮(zhèn)定內(nèi)外軍心的作用，但是回到辦公室的王健林真需要收一收，起碼真實(shí)的數(shù)據(jù)、現(xiàn)實(shí)的案例表明，萬達(dá)要做好1000家萬達(dá)廣場(chǎng)真得很難。

二、互聯(lián)網(wǎng)巨頭嘴里的新零售只是獲取線下流量的借口。此次入股，騰訊將投資100億元，持股比例為4.12%，蘇寧和融創(chuàng)中國分別投資95億元，持股比例3.91%，京東投資50億元，持股比例2.06%，共計(jì)占萬達(dá)商業(yè)股份比例約14%。按照這一比例計(jì)算，萬達(dá)商業(yè)目前的估值為2430億元。

毫不夸張的說，四家中騰訊與蘇寧的的確確占到了萬達(dá)的便宜。面對(duì)缺錢的萬達(dá)，萬達(dá)商業(yè)估值高低已非萬達(dá)最優(yōu)考慮項(xiàng)。僅僅借助萬達(dá)廣場(chǎng)線下每年幾十億人次的親子、情侶、商務(wù)、青年女性的精準(zhǔn)線下客流，騰訊絕對(duì)可以樹立起一座間隔支付寶的支付長(zhǎng)城和最為準(zhǔn)確的消費(fèi)大數(shù)據(jù)堡壘。

蘇寧亦是如此。王健林在去年底的蘇寧戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上曾透露，2018年開始萬達(dá)將和蘇寧進(jìn)行深度合作，更多的門店的合作而且萬達(dá)還將為蘇寧定制商業(yè)中心，圍繞蘇寧做吃喝玩樂等配套。蘇寧掌門人張近東亦在近期宣布了一個(gè)大戰(zhàn)略：“計(jì)劃未來三年將蘇寧互聯(lián)網(wǎng)門店拓展到2萬家左右、面積達(dá)到2000多萬平方，其中，2018年新開店數(shù)量將達(dá)到5000家。”

其實(shí)萬達(dá)早已受夠靠金融機(jī)構(gòu)周轉(zhuǎn)資金過日子的苦楚，這其中的政策管控風(fēng)險(xiǎn)在去年一年的時(shí)間里已讓王健林感同身受，將萬達(dá)真正核心資產(chǎn)打包上市才是化解風(fēng)險(xiǎn)的不二法門——股東們的錢不用還。

萬達(dá)為此真得走出了關(guān)鍵一步：

“引入新戰(zhàn)略投資者后，萬達(dá)商業(yè)將更名為萬達(dá)商管集團(tuán)，1至2年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，萬達(dá)商管今后不再進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)，各方將推動(dòng)萬達(dá)商管集團(tuán)盡快上市。”

回到本文的開頭，融創(chuàng)與萬達(dá)剩余的5個(gè)文旅項(xiàng)目遲遲未交割，融創(chuàng)一百多億資金也遲遲沒有進(jìn)入萬達(dá)的戶頭。按照此前的雙方協(xié)議，患上資金饑渴癥的萬達(dá)強(qiáng)制交給融創(chuàng)剩余項(xiàng)目有理有據(jù)。雙方為何延時(shí)爽約？

道理很簡(jiǎn)單，萬達(dá)此前投入剩下5個(gè)文旅項(xiàng)目的資金都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這144億，換句話說，此前交付項(xiàng)目換取融創(chuàng)294億的資金是萬達(dá)的救命錢，而剩下這144億，若伸手拿了就是毒藥。