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導(dǎo)讀：5月23日，海航科技發(fā)布公告澄清沒有出售英邁國際的計(jì)劃與意向，對(duì)英邁成長前景充滿信心。

收購英邁（Ingram Micro）后，海航科技（600751.SH）便成為海航集團(tuán)旗下舉足輕重的上市公司。

這筆耗資約60億美元的收購，經(jīng)歷了多方的漫長談判和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審查，在2016年底最終完成，成為海航科技轉(zhuǎn)型之路的標(biāo)志性注腳。

這是一筆典型的“蛇吞象”并購交易，收購之時(shí)，海航科技（當(dāng)時(shí)還叫“天海投資”）的凈利潤僅有英邁的1/6，且交易金額也超出了上市公司能夠承擔(dān)的范疇。

盡管合并報(bào)表后，海航科技的營收和凈利潤等指標(biāo)均有十分驚人的增長，而且英邁本身就是“世界五百強(qiáng)”企業(yè)，進(jìn)一步壯大了海航集團(tuán)的規(guī)模。但是，加杠桿的交易讓現(xiàn)在的海航科技面臨著巨大的償債壓力，并造成“對(duì)持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性”。

與此同時(shí)，海航科技又在今年繼續(xù)上演類似的收購“大戲”：75億元人民幣收購當(dāng)當(dāng)網(wǎng)。目前，海航科技的負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)85.12%，而收購負(fù)債率更高的當(dāng)當(dāng)顯然只會(huì)讓這個(gè)數(shù)字進(jìn)一步上升。

5月23日，海航科技發(fā)布公告澄清沒有出售英邁國際的計(jì)劃與意向，對(duì)英邁成長前景充滿信心。只是，面對(duì)較大的償債壓力，海航科技如何與英邁達(dá)成業(yè)務(wù)協(xié)同仍不明朗。

償債壓力巨大

5月22日，海航科技發(fā)布的一份廣發(fā)證券關(guān)于公司重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易的持續(xù)督導(dǎo)報(bào)告進(jìn)一步指出，海航科技當(dāng)前正面臨著“重大不確定性”。

此前在發(fā)布2017年年報(bào)時(shí)，海航科技便坦言有延遲支付借款的情況出現(xiàn)。2017年12月5日，海航科技子公司GCL應(yīng)向銀團(tuán)償還第一期借款本金4億美元，但是該筆借款最終在2018年3月2日才支付完畢。

GCL是2016年天海投資收購英邁的境外的主體公司。當(dāng)時(shí)的收購資金來源，除了天海投資的自有資金，還有聯(lián)合投資方的出資以及銀行借款，其中，自有資金為87億元，聯(lián)合投資方國華人壽投資金額為40億元。

按2016年2月17日天海投資簽訂附生效條件的《合并協(xié)議及計(jì)劃》時(shí)美元兌人民幣中間價(jià)計(jì)算，收購英邁合計(jì)約為392億元。也就是說，收購英邁時(shí)，銀行借款規(guī)模在265億元左右。

盡管“遲付事件”最終解決，但是已經(jīng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。根據(jù)約定，截至2017年12月31日，銀團(tuán)與某銀行分別有權(quán)利要求GCL“隨時(shí)償還全部借款本金合共42.7億美元”。

海航科技已經(jīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表中將該兩筆借款本金余額列為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。去年年報(bào)顯示，海航科技的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別達(dá)到19.8億元和290.2億元。

盡管海航科技整體的負(fù)債率略有下降，但是短期償債的壓力陡升。目前，海航科技的貨幣資金余額僅為75.2億元。海航科技坦言，上述事項(xiàng)表明，存在“可能導(dǎo)致對(duì)海航科技持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性”。

不過，廣發(fā)證券在報(bào)告中表示，GCL尚不需要集中一次性償還銀團(tuán)借款，根據(jù)海航科技收到的銀團(tuán)還款通知，GCL2018年應(yīng)還3.5億美元，2019年應(yīng)還4億美元，2020年、2021年分別應(yīng)還6億美元，2022年、2023年分別應(yīng)還8億美元。

目前，GCL的狀況不容樂觀，其融資成本也越來越高。今年3月底，GCL向外資機(jī)構(gòu)Kelley Asset Holding Ltd發(fā)行了規(guī)模不超過5億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，年化利率為7.5%，每半年需支付一次利息，票據(jù)期限為五年，到期時(shí)需償還本金的110%。

受銀行借款增加的影響，海航科技2017年借款利息支出已經(jīng)高達(dá)21.7億元，比2016年的2.26億元增加856.35%。此前有預(yù)測(cè)稱，海航科技每年的利息支出在1.28億美元至1.71億美元之間，為了償還欠款，今年的利息支出可能更高。

目前，海航科技的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到85.44%，即使在海航系上市公司中也屬于較高水平。而在債臺(tái)高企的情況下，海航科技還推進(jìn)了收購當(dāng)當(dāng)?shù)慕灰住?/p>

4月11日晚間，公司發(fā)布公告宣布，以75億元收購當(dāng)當(dāng)科文100%股權(quán)及北京當(dāng)當(dāng)100%股權(quán)。收購資金來自兩方面：發(fā)行股份及支付現(xiàn)金。其中，現(xiàn)金支付34.4億元，同時(shí)以6.23元/股的價(jià)格發(fā)行6.52億股，共募集不超過40.6億元配套資金。

需要指出的是，評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法評(píng)估結(jié)果作為預(yù)評(píng)估值，當(dāng)當(dāng)?shù)馁~面價(jià)值僅為3178.93萬元，預(yù)估值則為75億元，增值率高達(dá)23492.84%。而這筆交易并未給海航科技帶來業(yè)績承諾。

轉(zhuǎn)型之路曲折

現(xiàn)在的海航科技，對(duì)外宣稱“向科技企業(yè)轉(zhuǎn)型”，積極布局云集市、云科技，甚至還在拓展人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等業(yè)務(wù)。與十年前剛剛?cè)胫鳌昂：较怠睍r(shí)相比，公司已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。

2008年，大新華物流控股成功從天海集團(tuán)處受讓1.48億股天津海運(yùn)的股權(quán)，占該公司總股本的比例為29.98%，成為天津海運(yùn)第一大股東。

彼時(shí)，天津海運(yùn)已經(jīng)連續(xù)四年?duì)I業(yè)收入下降，2006、2007年公司的凈利潤更是達(dá)到歷史低點(diǎn)。從經(jīng)營情況來看，天津海運(yùn)并不算是個(gè)很好的投資標(biāo)的，不過，當(dāng)時(shí)全世界的航運(yùn)業(yè)均處于底部，從這個(gè)角度來看，海航系是抄底買入。

航運(yùn)市場(chǎng)在2013年經(jīng)歷了一波小幅回升。同年8月，天津海運(yùn)發(fā)布了一項(xiàng)近乎瘋狂的融資預(yù)案，計(jì)劃增發(fā)34.48億股、募集資金120億元，用于購置10艘超大型油輪和4艘液化天然氣運(yùn)輸船。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)天津海運(yùn)的總股本不過8.93億股、總市值不超過40億元，而此次定向增發(fā)相當(dāng)于“再造3個(gè)天津海運(yùn)”。

需要指出的是，海航集團(tuán)旗下的海航物流認(rèn)購了其中36億元的股份，通過這一操作便撬動(dòng)了高達(dá)120億元的再融資方案，順利引入了84億元的外部“輸血”資金。

但這筆錢最終并沒有用在超大型油輪和天然氣運(yùn)輸船上。2015年，上市公司開始了業(yè)務(wù)升級(jí)之路。

當(dāng)時(shí)還叫“天津海運(yùn)”的公司在年報(bào)中坦言，自2008年后，公司從事的航運(yùn)業(yè)整體景氣程度直線下降，為獲得市場(chǎng)話語權(quán)及長期穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，公司進(jìn)行業(yè)務(wù)升級(jí)。2015年7月8日，公司A股證券簡稱由“天津海運(yùn)”變更為“天海投資”。

天海投資的升級(jí)邏輯是：航運(yùn)業(yè)務(wù)僅是物流業(yè)務(wù)的一個(gè)環(huán)節(jié)，而物流業(yè)務(wù)又僅是供應(yīng)鏈管理的一部分，未來要整合資源，向物流上下游產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)配套金融產(chǎn)業(yè)延伸，打造物流金融基礎(chǔ)信用平臺(tái)及物流運(yùn)輸資源與業(yè)務(wù)交易平臺(tái)、逐步搭建物流全供應(yīng)鏈金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)體系。

為了搭建這樣的平臺(tái)和體系，天海投資在2015年在中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司、深圳前海航空航運(yùn)交易中心有限公司、海航供應(yīng)鏈管理（深圳）有限公司三家子公司中進(jìn)行增資，共耗資約23億余人民幣。

不過，盡管“觸角”延伸至互聯(lián)網(wǎng)、金融等領(lǐng)域，但新入股或控股的公司卻并未根本上改善天海投資的經(jīng)營業(yè)績。此后，隨著新任高管就任，天海投資便醞釀出更為大膽的計(jì)劃。

2015年8月，劉小勇開始擔(dān)任海航投資的董事長，同時(shí)上任的，還有成為董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)委員、董事會(huì)內(nèi)控委員會(huì)委員的劉亮。二人皆有豐富的資本和投資相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，其中，劉小勇曾在多家融資租賃公司擔(dān)任總裁，后成為海航資本集團(tuán)董事長。

次年2月18日，海航宣布收購英邁，所用的自有資金正是來源于2013年的那項(xiàng)總規(guī)模120億元的定增。

在回答交易所的問詢函時(shí)，天海投資表示，前期定增募集資金時(shí)并沒有將其用于收購IMI的計(jì)劃，只是因原油價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致的VLCC運(yùn)輸市場(chǎng)局部景氣難以為繼，繼續(xù)投入開展VLCC油輪和LNG船運(yùn)輸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，變更募集資金投向也不違規(guī)。

目前，海航科技試圖向全新的科技企業(yè)轉(zhuǎn)型，曾追加投資的前海航交所、天海金服也慢慢被剝離出來，而最新收購的當(dāng)當(dāng)，則被寄望于與當(dāng)前的業(yè)務(wù)深度融合，完成C端到B端的引流。

此前，海航科技相關(guān)人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析時(shí)指出，收購當(dāng)當(dāng)主要是看中它在電商領(lǐng)域積累的客戶運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、大數(shù)據(jù)和品牌，并稱現(xiàn)在已經(jīng)明確了“ABCD”（A人工智能，B區(qū)塊鏈，C云計(jì)算，D大數(shù)據(jù)）戰(zhàn)略布局。

不過，一位IT業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，從主營業(yè)務(wù)類型上看，當(dāng)當(dāng)主要是自營圖書和自營商品，而英邁則是IT產(chǎn)品傳統(tǒng)分銷，雙方并沒有直接的聯(lián)系，協(xié)同空間有限。

而在戰(zhàn)略布局方面，海航科技的“底蘊(yùn)”稍顯不足。例如在云計(jì)算領(lǐng)域，海航科技目前與主流云廠家，如百度、阿里、騰訊等企業(yè)更多是合作關(guān)系，主流廠商更多是關(guān)注IaaS層面的技術(shù)，而海航科技的產(chǎn)品SaaS更關(guān)注產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景。

*本文來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，作者：彭蘇平，原標(biāo)題：《海航科技否認(rèn)出售英邁 業(yè)務(wù)協(xié)同前路未明》。