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1月6月，希努爾（002485.SZ）終止3億元回購計劃，讓市場一片嘩然。

希努爾3億元回購計劃泡湯的背后，是賬面僅8000萬現金的窘境。在希努爾被雪松控股收至麾下后，希努爾由傳統的服裝行業向文旅行業轉型。

轉型的步子尚未邁開，希努爾剛剛成立的文旅旗艦子公司，先笑納某縣級市政府的財政補助1億多元，而這幾乎是當期這個縣級市“文化、旅游、體育事業”財政預算支出的全部。1億多元傾囊相贈的政府補助，也成了希努爾的主要利潤來源。

轉型的口號剛喊出，希努爾當年就實現了近十億元旅游產業收入，超出當期營業總收入的一半。而這近十億元的旅游產業，由一家經營范圍不包含“旅游服務”的公司來扛鼎。

另外，3000萬壞賬一筆勾銷、第一大供應商采購金額與營業成本無法勾稽，令希努爾的經營現狀仍迷霧重重。

回購計劃終止

2018年12月17日，希努爾披露《回購報告書》。2019年4月15日，公司董事會通過回購議案，擬以自有資金或自籌資金回購部分股份，回購的資金總額不低于3億元，不超過6億元，回購股份的價格為不超過14元/股，回購股份全部用于轉換上市公司發行的可轉換為股票的公司債券，12個月內完成。

自2019年6月以來，希努爾股價均價維持在6.8元左右，大幅低于14元的股份回購計劃股價的上限。

希努爾自2018年6月6日，因重大資產重組停牌。2018年11月13日復牌后，公司以連續三個跌停板拉開股價下跌的序幕，股價由17塊多跌至6元左右。

希努爾表示，未能按期履行回購方案，主要由于去年投資及并購的文旅項目規模較大，而今年以來受宏觀經濟等因素影響，市場流動性趨緊，外部融資環境較預期更為困難。公司須保有充足的運營資金。

截至2019年9月末，公司賬面上的貨幣資金僅為8288.92萬元。

2018年-2019年前三季，希努爾因投資活動巨額現金流出，合計流出現金近十億元，以致希努爾在獲得巨額政府補助的情況下，現金流依然入不敷出。

諸城市政府傾城相授

2017年，雪松控股旗下新成立的廣州雪松文化旅游投資有限公司，以42億元對價拿下上市公司希努爾63.63%的股權。

在雪松控股入主之前的兩年，希努爾的利潤表，主要靠非經常性項目來實現盈利。比如，2015年公司雖實現賬面凈利潤2258萬元，但來自非流動資產處置的收益就高達1.03億元；2016年實現凈利潤746萬元，而來自非流動資產處置利得高達6000余萬元。

2017年，希努爾變更了實際控制人。當年，在不依賴非經常性損益項目，希努爾取得盈利3600余萬元。不過，到了2018年營業外收入又成為公司盈利的主要來源，這回營業外收入，不再靠變賣資產，而是政府補助。

2018年，希努爾獲得政府補助9700余萬元，。全年實現歸母凈利潤1.44億元。政府補助占全年凈利潤將近七成。

其中，2018年2月新成立的全資子公司諸城市松旅恐龍文化旅游發展有限公司（下稱：“諸城松旅”），共獲得諸城市財政局2018年度第一期、第二期和第三期旅游產業發展獎勵資金合計共9739.44萬元。

諸城市是山東省濰坊地區一個縣級市。第一財經記者在當地的政府公開信息查詢到，這可能是諸城市當年該項下預算支出的全部。

2018年，諸城市“文化體育與傳媒支出”預算共9720萬元，完成 9754萬元。而支付給諸城松旅，即達9739萬元。

2019年至三季報，希努爾又獲得政府補助6400余萬元。2019年前三季，希努爾歸母凈利潤8500余萬元。政府補助占凈利潤比重達75%。

公開資料顯示，諸城松旅收到諸城市財政局以現金形式撥付的2019年度第一期旅游產業發展獎勵資金2077萬元和2019年度第二期旅游產業發展獎勵資金4400萬元，合計6477萬元。

政府公開信息顯示，2019年，諸城市“文化旅游體育與傳媒支出”這一項，僅有9092萬元，而諸城松旅至2019年前三季度，即已獲諸城市財政部“旅游產業發展獎勵資金”6477萬元占該市全年該項財政預算支出的七成以上。

成立于2018年2月的諸城松旅，注冊資本金2億元，2018年及2019年，營業收入均為0。2018年該公司營業利潤-198萬元。

以諸城松旅為運營載體的諸城恐龍大世界項目，項目總預算7.8億元，目前開工的在建工程一千余萬元。參與諸城國有建設用地土地競拍耗資6000余萬元，而截至目前獲得的政府補助就超過1.6億元。

十億文旅收入謎團

希努爾2018年年報顯示，公司2018年實現文旅業務營業收入98273.58萬元，占總營業收入比重達57.13%。

但在希努爾的公開信息中，關于文旅產業收入的描述，存在諸多矛盾之處。至少在2018年年報中，希努爾的文旅產業項目多數還處于開發和興建階段。

如上述諸城恐龍園項目，剛剛開始動工；嘉興西塘花巷正在對一期項目升級改造，并著力開發二期項目；西安芷陽花巷還在規劃設計階段。此外，公司受托經營的麗江大研花巷，2019年起全面升級改造。公司旗下的B2B平臺松旅網于2018年6月份上線。

不過，2018年年報中，希努爾的旅游產業收入從2017年的48萬元，升至2018年的9.83億元。

梳理希努爾的控股子公司，只有廣州希創投資有限公司（下稱：廣州希創）可能是這十億元旅游收入主要出力的子公司。

廣州希創，2018年實現9.14億元營業收入，占希努爾2018年全年營業總收入的一半以上。當年實現凈利潤2900萬元，占2018年希努爾歸母凈利潤的22%。

2019年上半年，廣州希創實現營業收入12.14億元，占希努爾當期17億營收的七成以上。當期廣州希創實現凈利潤4000余萬元，而2019年中報顯示，希努爾歸母凈利潤只有700萬元。

廣州希創，由希努爾于2017年10月投資設立，其經營范圍是項目投資、企業管理和咨詢服務，經營內容中并沒有與文旅產業相關的業務。廣州希創注冊資本9000萬元，實繳200萬元。2019年半年報顯示，希努爾對其投資額僅200萬元。不過，截至2019年半年報，這家公司已經為希努爾創造了近7000萬元的凈利潤，占上市公司當期凈利潤的一半以上。

主營不甚明確的廣州希創撐起了希努爾營收的半邊天，而凈利潤則由諸城松旅從諸城市財政局拿的政府補助，以及廣州希創創造的凈利潤共同撐起。而這兩家公司，成立時間都不長。

仍未擺脫前實際控制人？

年報顯示，2018年希努爾前五大供應商中，向單位A采購金額達6.25億元，占公司年度采購總額的42.03%。在交易所追問下，希努爾披露，單位A即諸城市普蘭尼奧男裝有限公司（下稱：普蘭尼奧）。

2017年底將與服裝生產相關的資產、負債劃轉給剛剛成立的子公司普蘭尼奧，并將普蘭尼奧100%股權轉讓給公司的原控股股東新郎希努爾集團股份有限公司。2018年末，希努爾還向普蘭尼奧預付5854萬余元。

但希努爾服裝部分分項收入和成本數據顯示，西服套裝、休閑西裝、襯衫、西褲、棉服茄克、針織衫六大品類的總營業成本，加總額不過5.37億元。這與希努爾公布的向普蘭尼奧這家第一大供應商發生的6.25億采購金額，有明顯的差距。

另外，10月底，希努爾還核銷了3676萬余元壞賬損失。這部分壞賬損失，發生在2011年12月，系希努爾向煙臺德生蚨置業公司購置商鋪（下稱：德生蚨），商鋪總價6877萬元。希努爾預付房款3000萬元。2015年末，德生蚨破產清算。希努爾遂計提壞賬3600萬元。實際控制人變更后，希努爾核銷了這筆壞賬。

公開數據顯示，希努爾第一大股東廣州雪松文化旅游投資有限公司，質押了其持有的全部希努爾股權。

*本文來源：第1財經，作者：張麗華，原標題：《希努爾回購終止背后：諸城傾囊相贈，文旅收入存疑》。