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全國中小企業股份轉讓系統監事長鄧映翎：它尚存三大問題

新三板符合“大眾創業、萬眾創新”的國家戰略。但是新三板運行到今天，也存在三個主要問題。

第一，掛牌審核理念還不到位，審核公司的時間比較長。目前一家公司要到新三板來掛牌，大概兩到三個月才能批下來，而在審公司有800多家。在主辦券商制度下，應該是審券商，而不審企業。如果我們還是堅持要審企業，那么時間肯定就長。審核的理念還是錯位，要盡快做到公司來報批，一個月內要審出來。如果券商沒有達到標準，那就報給證券業協會，讓他們去處理。

第二，新三板的流通性還不足。截至6月17日，新三板雖然有2584家掛牌公司，但有1140家公司從來就沒有交易，比例達到44%。其中，有867家公司是因為上板后沒發股票，老股改制不到一年，沒辦法交易。而有547家公司是有流通股份的，但是老股東惜售。新三板公司平均市盈率50多倍，同類公司在創業板可能有100倍市盈率，成長性好的公司，大家不愿意賣股票。這和創業板不同，證監會為了防止套現離場，規定大股東在上市36個月內不能賣股票。

第三，新三板的融資功能還有待加強。2584家公司里，有1242家沒有融資，占比48%。人們所稱的“全國中小企業股份轉讓系統”，寫得清清楚楚，就是讓你轉讓股份的，肯定要融資。但是股票供給不足，就形成投資難。現在社保基金、公募基金以及很多私募基金進不來，因為市場盤子太小了，買了之后也賣不出去，所以流動性也不足。因此，我們要大力發展投資者，特別是把非證券公司的機構投資者盡快引入新三板，這方面的工作還做得不夠。

有人提出另外一個問題，你要引進投資者，股票又沒有交易量，所以應該改變新三板的掛牌條件。我在設想，將來可以規定凡是到新三板來掛牌的公司，必須要拿5%以上的股份賣給大眾，這樣股票的有效供給就有了，就能解決投資難、融資難的問題，否則新三板更多的還是展示功能。

怎樣實事求是地認識新三板，使其發展思路與主板不一樣，這是個很重要的問題。只有定好了新三板的方向，才能為中小微企業提供更好的服務。

賽富基金合伙人蔡翔：它會帶來并購大發展

投資人一定最關心退出渠道。新三板的退出雖然提得不多，卻是大家都在想的一個痛點。只有投資人的資金能夠實現退出，投資人對于新三板的投入才會是持續性的。

新三板要吸納有質量的企業，讓交易者能夠獲得長期回報，而不是短期的投機，這樣市場的活躍度才會真正起來。未來公募基金、保險機構也可以投資新三板，這可以打通流動性的閉環。如果新三板不能實現自身有效的流動性，那么轉板機制會是另外一個渠道。企業有能力的話會去沖擊創業板，如果目前實力還不足，企業會以新三板為跳板。

并購會成為第三條主流的退出渠道。新三板市場的很多公司，某種意義上為中國的并購市場提供了一個充足的標的池。5～10年前，并購在美國是VC、PE最主要的退出渠道，在中國幾乎為零，但是現在已經有了巨大的改善。

以互聯網人為代表的新興企業家，他們的心態、年齡和視野都和之前的企業家不一樣，實現了并購活躍度的爆發。但是，如果是針對私營公司，并購成本會更高，因為在選擇標的和考察標的上都存在著很大的信息不對稱。而新三板的信息公開化，會讓并購方很清楚地看到目標行業的公司有哪些，它們大致的經營狀況如何。盡管現在的信息披露也許并不能做到盡善盡美，但是這也比完全不透明要好得多。

新三板未來也很有可能成為主板公司并購的大標的池。一些有并購意愿的公司，也會抱著這樣的目的去上新三板，在新三板上展示自己。這是一個很好的分層機制，主板公司的收購會是一個比較好的退出方式。2014年以來，多家新三板掛牌公司被上市公司、上市公司參股子公司或擬上市公司收購，其中收購涉及金額最大的為湘財證券，達到85億元。收購市盈率最高的為屹通信息，高達80倍。

同時，新三板上的企業互相之間的并購也會非常有價值。由于新三板的企業大都體量較小，通過合并提升利潤、尋求轉板，要比各自的單打獨斗好得多。

天星資本總裁王駿：它是未來資本市場的中心

有些投資人認為，兩年后制度紅利一旦消退，新三板還只是對主板、中小板、創業板的補充而已。

我們不這么看。我們認為，新三板是真正依據市場化制度建設起來的市場，它將來會成為中國在制度上最有競爭力的市場。新三板不但能夠承擔幫助中小企業融資的角色，還將扮演老大的角色，成為中國資本市場未來真正的中心。在不久的將來，它的影響力也會遠超納斯達克，成為全球最大的資本市場。

為什么說它是老大?第一個原因，過去別的市場有的，現在新三板都有了。這次的大改革，包括建立做市商制度等，都在解決流動性問題。這個問題解決后，融資功能、市盈率等問題都將解決。

第二個原因，就是準入門檻降低。比如京東，它在納斯達克處于虧損狀態，如果想回國，現在除了新三板其他市場還是上不了(編者注：注冊制后創業板相關的規定可能會有變化)。基于市場化的制度設計，新三板不替投資者做判斷，大家都能盡 情展示自己，是好是壞交給市場來決定。它不會錯殺未來的BAT,這會讓其競爭力超過其他市場。

第三個原因，一個市場的影響力，最終取決于企業和資金的選擇。從資金角度來說，投資人覺得哪個市場能賺錢，哪個市場就會繁榮。我們最早只有上交所這一個市場，上面幾乎都是國企。中小板、創業板成立之后，資本市場上的資金都逐漸轉移到了創業板當中。為什么大家覺得創業板能賺錢?因為創業板的成長性比主板要高很多，所以大家都去創業板。

新三板的成長性則遠超創業板，而且新三板的企業都分布在TMT、健康、環保、文化傳媒、高端制造、軍工、消費升級等代表了中國未來發展方向的行業。作為投資人，我們肯定會追逐這些企業。

實際上，政府推出新三板，不是為了服務投資者，不是為了服務券商，而是為了服務企業家，這是資本市場建設的根本目的，就是要通過最有效的融資方式，來幫助每一家創新創業企業，當大家最需要錢的時候，配置社會資金來支持企業發展。目前來看，新三板是承載這個目的最好的市場。