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近期消費(fèi)升級(jí)概念獲較強(qiáng)市場(chǎng)關(guān)注，對(duì)于我國(guó)是否已經(jīng)轉(zhuǎn)型為消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)的相關(guān)話題的討論也較為熱烈。目前來(lái)看，我國(guó)消費(fèi)支出對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)率水平已于2014年開(kāi)始超過(guò)資本形成，且今年一季度消費(fèi)支出貢獻(xiàn)率水平也出現(xiàn)明顯大幅提升，但客觀來(lái)說(shuō)，目前定性我國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)還為時(shí)尚早，理由包括兩個(gè)：

其一，目前尚未出現(xiàn)消費(fèi)支出貢獻(xiàn)率持續(xù)上升的跡象，今年二、三季度消費(fèi)貢獻(xiàn)率再次下滑，目前64.5%的水平還略低于去年年末的64.6%；

其二，從資本形成占GDP比重的視角來(lái)觀察，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)該指標(biāo)尚未扭轉(zhuǎn)明顯的長(zhǎng)期升勢(shì)，且我國(guó)45%的水平顯著高于美國(guó)的20%、日本的24%和全球26%的平均水平，由此不管是從長(zhǎng)期趨勢(shì)還是從當(dāng)前水平來(lái)看，我國(guó)都尚未擺脫投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)的特征。

不過(guò)站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)步入消費(fèi)升級(jí)的拐點(diǎn)，消費(fèi)領(lǐng)域的發(fā)展值得后續(xù)長(zhǎng)期關(guān)注，原因包括三個(gè)方面：

第一，政策面支持中高端消費(fèi)的發(fā)展。

國(guó)家對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路從“高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為高質(zhì)量”的表態(tài)和對(duì)于以往片面追求經(jīng)濟(jì)增速思路的明確摒棄將為我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式帶來(lái)重大轉(zhuǎn)折式變革。在新的發(fā)展思路之下，粗獷式的加大投資以維穩(wěn)增速的模式料將逐步淡化，提高供給質(zhì)量、建設(shè)先進(jìn)制造強(qiáng)國(guó)是未來(lái)的主攻方向，而先進(jìn)高端制造業(yè)的發(fā)展將從供給層面為消費(fèi)升級(jí)做好良好鋪墊，同時(shí)國(guó)家對(duì)于未來(lái)發(fā)展領(lǐng)域還進(jìn)行了具體的鼓勵(lì)與展望，“在中高端消費(fèi)、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長(zhǎng)點(diǎn)、形成新動(dòng)能”，由此從政策面來(lái)看，消費(fèi)領(lǐng)域在未來(lái)有望成為結(jié)構(gòu)性調(diào)整的新動(dòng)能，值得重點(diǎn)關(guān)注。

第二，中國(guó)長(zhǎng)期基本面到達(dá)消費(fèi)升級(jí)的拐點(diǎn)。

隨著我國(guó)居民收入水平的進(jìn)一步提高，消費(fèi)偏好有望迎來(lái)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，人均GDP水平與消費(fèi)在GDP中占比二者總體顯示為U型關(guān)系，也即隨著人均GDP水平的不斷提升，消費(fèi)在GDP中占比先降后升：首先，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，低收入國(guó)家與高收入國(guó)家的家庭消費(fèi)支出在GDP中占比均高于中等收入國(guó)家水平；其次，美國(guó)、日本、中國(guó)香港私人消費(fèi)支出在GDP中占比的歷史走勢(shì)也明顯顯示出了U性特征，對(duì)比來(lái)看，我國(guó)居民消費(fèi)支出占比目前長(zhǎng)期范圍內(nèi)仍保持下行趨勢(shì)，不過(guò)自2010年起，該指標(biāo)出現(xiàn)的反彈苗頭值得關(guān)注。在我國(guó)人均GDP持續(xù)向好的總體背景下，未來(lái)消費(fèi)支出占比有望迎來(lái)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變。

第三，收入分配差距拉大是支撐高端消費(fèi)升級(jí)的直接原因。

2016年初，中國(guó)的居民人均可支配中位數(shù)收入增速首次低于人均收入增速，這意味著收入分配的差距開(kāi)始拉大；與之相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑的基尼系數(shù)在連續(xù)7年回落之后，2016年小幅攀升至0.465。收入分配差距的拉大，意味著在整體收入增速回落、消費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn)的背景下，中高端消費(fèi)升級(jí)仍然能夠得到高收入人群的支撐。從美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)40-50年代以后，中位數(shù)增速長(zhǎng)期低于平均收入增速，基尼系數(shù)不斷攀升，貧富差距拉大；與此同時(shí)，美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的啟動(dòng)大致也是在50年代左右，此后服務(wù)消費(fèi)占比逐步高于非耐用品消費(fèi)占比。

綜合來(lái)看，“消費(fèi)升級(jí)”主題長(zhǎng)期關(guān)注價(jià)值提升。以下內(nèi)容我們將借鑒國(guó)際消費(fèi)升級(jí)路徑以進(jìn)一步挖掘我國(guó)未來(lái)消費(fèi)升級(jí)的風(fēng)口領(lǐng)域。

2015年，中國(guó)名義人均GDP突破了8000美元關(guān)口，達(dá)到中等收入的較高水平，考慮到消費(fèi)結(jié)構(gòu)受人均收入的較大影響，我們可以通過(guò)回顧已率先進(jìn)入高收入水平的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，來(lái)探究中國(guó)未來(lái)消費(fèi)升級(jí)之路徑。我們將以美國(guó)、日本、中國(guó)香港、韓國(guó)為主要的參照對(duì)象，其中：美日與中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)體量相仿，而日韓港與我國(guó)同處東亞，具有更為相似消費(fèi)習(xí)慣。

1、從人均GDP看中國(guó)消費(fèi)升級(jí)發(fā)展階段

人均GDP水平可以作為衡量一國(guó)整體發(fā)展的指標(biāo)，也可以一定程度上成為消費(fèi)升級(jí)階段的參照。從名義GDP角度看，中國(guó)當(dāng)前水平（8123美元）相當(dāng)于上世紀(jì)70年代初的美國(guó)、70年代末的日本、80年代的中國(guó)香港、90年代的韓國(guó)；從實(shí)際GDP角度看，中國(guó)當(dāng)前水平（6894美元）相當(dāng)于上世紀(jì)30年代的美國(guó)、60年代的日本、70年代的中國(guó)香港、80年代末的韓國(guó)。考慮到研究樣本跨期較長(zhǎng)，價(jià)格因素不可忽視，從實(shí)際人均GDP的角度作為我國(guó)消費(fèi)升級(jí)的對(duì)標(biāo)起點(diǎn)可能更為合適。

2、其他國(guó)家/地區(qū)經(jīng)驗(yàn)：消費(fèi)升級(jí)中的結(jié)構(gòu)變化

從其他國(guó)家/地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)可以看出，在消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中：服務(wù)消費(fèi)占比趨勢(shì)攀升、耐用品消費(fèi)占比水平上臺(tái)階、非耐用品占比趨勢(shì)向下。

以當(dāng)前我國(guó)人均實(shí)際GDP水平作為各國(guó)（地區(qū)）的消費(fèi)升級(jí)研究起點(diǎn)，美、日分別在起點(diǎn)開(kāi)始后的約10年、20年之后出現(xiàn)耐用品占比水平上臺(tái)階的現(xiàn)象，而韓國(guó)耐用品水平的上升約出現(xiàn)在起點(diǎn)的前5年，中國(guó)香港大約正出現(xiàn)在起點(diǎn)之時(shí)；與耐用品占比水平小幅上臺(tái)階的走勢(shì)相比，服務(wù)占比的趨勢(shì)攀升所隱含的消費(fèi)升級(jí)路徑則更為顯著，美國(guó)與韓國(guó)分別在起點(diǎn)的10年后與5前年開(kāi)啟這一趨勢(shì)，中國(guó)香港與日本由于數(shù)據(jù)時(shí)間受限無(wú)法觀測(cè)具體的轉(zhuǎn)折年份，但中國(guó)香港在研究起點(diǎn)已開(kāi)始攀升，日本在80年代也已處于升勢(shì)。

3、其他國(guó)家/地區(qū)經(jīng)驗(yàn)：消費(fèi)升級(jí)中的關(guān)鍵領(lǐng)域

美國(guó)：醫(yī)療保健、娛樂(lè)、金融服務(wù)、住房公用服務(wù)是未來(lái)消費(fèi)升級(jí)關(guān)鍵領(lǐng)域，汽車、家居設(shè)備升級(jí)完成之后，不再受青睞。

從美國(guó)的消費(fèi)升級(jí)路徑來(lái)看，服務(wù)消費(fèi)方面，醫(yī)療護(hù)理、娛樂(lè)、金融服務(wù)與保險(xiǎn)、住房公用服務(wù)均是消費(fèi)升級(jí)的重要領(lǐng)域，是支撐服務(wù)消費(fèi)占比不斷攀升的動(dòng)力所在，其中醫(yī)療保健最為值得關(guān)注，近百年間上升趨勢(shì)不改，后三者則在近幾十年升勢(shì)減弱。

耐用品消費(fèi)占比變化則分為兩個(gè)階段：第一階段，機(jī)動(dòng)車、家具家電設(shè)備、娛樂(lè)類商品均是消費(fèi)升級(jí)的方向，三者共同推升耐用品占比水平上臺(tái)階，其中機(jī)動(dòng)車占比走勢(shì)更是出現(xiàn)了陡然大幅上升；第二階段，機(jī)動(dòng)車、家具設(shè)備占比開(kāi)始顯著趨勢(shì)下滑，不再成為消費(fèi)升級(jí)的領(lǐng)域，但娛樂(lè)類商品繼續(xù)趨勢(shì)攀升，由此走勢(shì)相抵之下，第二階段整體的耐用品占比僅略有下滑。非耐用品消費(fèi)中，隨著收入的提升，食品與服裝在整體消費(fèi)支出占比不斷下滑，為服務(wù)消費(fèi)之攀升提供空間，能源產(chǎn)品相對(duì)較為平穩(wěn)。

日韓：通訊、教育服務(wù)同樣值得關(guān)注。

韓國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化與上述美國(guó)的趨勢(shì)性特征基本一致，不過(guò)由于細(xì)分方式與美國(guó)不同，由此也提供了一定的增量信息。韓國(guó)服務(wù)消費(fèi)占比上升的領(lǐng)域包括醫(yī)療保健、公用服務(wù)、休閑娛樂(lè)、交通運(yùn)輸、通訊、教育、其他，其中前三者與美國(guó)特征一致，美國(guó)交運(yùn)服務(wù)也有小幅先升后平，而韓國(guó)的通訊與教育服務(wù)占比的上升是值得關(guān)注的增量信息；

耐用品方面，韓國(guó)僅對(duì)家具設(shè)備分項(xiàng)作了細(xì)分，但走勢(shì)同樣也是先升后落，另外食品、服裝類消費(fèi)占比也同樣均為趨勢(shì)下滑。日本的細(xì)分領(lǐng)域數(shù)據(jù)僅從90年代中期開(kāi)始，由于已是研究起點(diǎn)的后半段，不能體現(xiàn)長(zhǎng)期趨勢(shì)性，在此僅作參考，在樣本時(shí)間的后半段，服務(wù)消費(fèi)中仍在上升的領(lǐng)域包括醫(yī)療保健與通訊，而家具設(shè)備占比已經(jīng)顯示為趨勢(shì)下滑。

4、從美國(guó)數(shù)據(jù)挖掘未來(lái)消費(fèi)升級(jí)風(fēng)口

利用美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)一步挖掘未來(lái)消費(fèi)升級(jí)風(fēng)口（進(jìn)一步的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)從上世紀(jì)60年代開(kāi)始，僅顯示研究樣本時(shí)間的后半段，不過(guò)仍有近60年的時(shí)間跨度）：

由此根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大醫(yī)療領(lǐng)域（治療/療養(yǎng)/醫(yī)療保險(xiǎn)/醫(yī)療器械）、證券投資服務(wù)、娛樂(lè)服務(wù)（影視/賭場(chǎng)/寵物）、自住類住房服務(wù)、大互聯(lián)網(wǎng)通信（服務(wù)與設(shè)備）、教育（高等教育與職業(yè)教育并重）是未來(lái)長(zhǎng)期范圍內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的重點(diǎn)風(fēng)口；體育、旅行、銀行服務(wù)、電力服務(wù)也有一定提升空間，但長(zhǎng)期景氣程度相對(duì)較弱；汽車家具設(shè)備在消費(fèi)升級(jí)完成過(guò)后消費(fèi)偏好明顯下滑；而食品服裝等非耐用品消費(fèi)占比則持續(xù)大幅下滑，由此也為上述領(lǐng)域騰出空間。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的城鎮(zhèn)、農(nóng)村人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算整理了全國(guó)居民整體的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化情況。數(shù)據(jù)顯示，90年代至今，我國(guó)居民食品消費(fèi)占比顯著下滑，服裝小幅下滑；家庭設(shè)備與服務(wù)總體平穩(wěn)，醫(yī)療保健、交通通信、教育娛樂(lè)大項(xiàng)于90年代有明顯上升，但大約進(jìn)入新世紀(jì)后升勢(shì)不再；居住項(xiàng)的突然上升是口徑調(diào)整所致，總體走勢(shì)基本平穩(wěn)。

從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)上看，城鎮(zhèn)與農(nóng)村消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化基本一致，而從最新的2016年數(shù)據(jù)橫向比較來(lái)看，城鄉(xiāng)之間的消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異并不太大，其中食品、醫(yī)療消費(fèi)占比上農(nóng)村小幅高于城市，服裝、教育娛樂(lè)、居住消費(fèi)占比上城市小幅高于農(nóng)村，而家庭設(shè)備服務(wù)、交通通訊分項(xiàng)二者水平接近。另外，在城鄉(xiāng)收入水平差距不斷擴(kuò)大、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快導(dǎo)致城市人口逐步增加的背景下，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出規(guī)模占比相對(duì)農(nóng)村居民于90年代開(kāi)始不斷顯著攀升，截止2016年，二者占比分別為78%和22%。

我們?cè)谇拔囊詫?shí)際人均GDP作為對(duì)標(biāo)起點(diǎn)，對(duì)其他國(guó)家/地區(qū)的消費(fèi)升級(jí)路徑進(jìn)行了梳理。但是，收入水平并不是影響消費(fèi)升級(jí)的唯一因素，某一行業(yè)在特定時(shí)期內(nèi)全球范圍內(nèi)的興起與風(fēng)靡，均會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)式的結(jié)構(gòu)性調(diào)整（最典型的即是互聯(lián)網(wǎng)通訊領(lǐng)域）。由此，當(dāng)前我國(guó)到底處于消費(fèi)升級(jí)路徑的何種階段、未來(lái)哪個(gè)行業(yè)具有相對(duì)更強(qiáng)的拓展空間，還需進(jìn)一步橫向?qū)Ρ确治觥?/p>

我們選取1992-2016年的中國(guó)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)與日、韓、美三國(guó)進(jìn)行橫向比較。值得事先說(shuō)明的是，四國(guó)數(shù)據(jù)分別來(lái)自各國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)部門，在統(tǒng)計(jì)方式與劃分結(jié)構(gòu)上存有一定差異；尤其需要指出的是，由于美國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)劃分最為細(xì)致，且其劃分的交通、通訊、教育、娛樂(lè)等熱門行業(yè)的消費(fèi)支出均屬于服務(wù)項(xiàng)中的細(xì)分項(xiàng)，即并不包括各自領(lǐng)域內(nèi)的商品消費(fèi)，所以此類跨商品、服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)占比情況與中、日、韓三國(guó)并不具備可比性，因此在這部分，美國(guó)數(shù)據(jù)與其他三國(guó)僅比較趨勢(shì)的差異性。

1）中國(guó)食品與服裝消費(fèi)占比顯著高于日、韓、美三國(guó)。

最新數(shù)據(jù)顯示，中、日、韓、美四國(guó)食品消費(fèi)占比分別為21.8%、17.8%、16.5%與7.1%，服裝占比分別為7.9%、3.9%、6.1%、3.1%，在這兩個(gè)領(lǐng)域我國(guó)與美國(guó)的差異尤其顯著，其中食品支出占比相差14.7個(gè)百分點(diǎn)，服裝支出占比相差4.8個(gè)百分點(diǎn)。考慮到食品與服裝是歷史上消費(fèi)升級(jí)路徑中的主要退出項(xiàng)目，由此與美國(guó)相比，我國(guó)未來(lái)的升級(jí)空間仍大。

2）中國(guó)在醫(yī)療、交通、通信與娛樂(lè)領(lǐng)域的相對(duì)水平較低。

橫向比較來(lái)看，我國(guó)水平相對(duì)較低、未來(lái)具有提升空間的領(lǐng)域包括醫(yī)療、交通、通信與娛樂(lè)。其中醫(yī)療保健領(lǐng)域方面，我國(guó)醫(yī)療消費(fèi)支出占比7.1%，雖明顯大于日韓兩國(guó)，但美國(guó)僅服務(wù)類醫(yī)療保健消費(fèi)占比即達(dá)16.9%，是我國(guó)水平的2.4倍，可見(jiàn)未來(lái)升級(jí)空間仍大。另一個(gè)高于日韓、但顯著低于美國(guó)的領(lǐng)域是通信消費(fèi)，我國(guó)通信消費(fèi)支出占比4.3%（2015年），而美國(guó)僅服務(wù)類通信相關(guān)消費(fèi)占比即達(dá)6.3%，是我國(guó)水平的1.5倍。

娛樂(lè)消費(fèi)方面，我國(guó)目前水平則是顯著低于日、韓、美三國(guó)，我國(guó)娛樂(lè)消費(fèi)占比5.5%，日韓分別為8.0%與8.4%，分別為我國(guó)的1.4與1.5倍，此處美國(guó)的娛樂(lè)項(xiàng)在其娛樂(lè)服務(wù)基礎(chǔ)上添加了耐用品中的娛樂(lè)商品以做簡(jiǎn)單的口徑調(diào)整，調(diào)整后6.9%的水平也明顯高于我國(guó)。

交通領(lǐng)域方面，我國(guó)交通消費(fèi)占比9.2%（2015年），低于韓國(guó)的12%與日本的10%，不過(guò)顯示出的水平差異相對(duì)較小。另外教育領(lǐng)域，我國(guó)教育消費(fèi)占比5.9%，高于日韓，但美國(guó)僅僅服務(wù)類教育支出占比就達(dá)5.8%，雖隱含其整體的教育消費(fèi)高于我國(guó)，但現(xiàn)有信息上體現(xiàn)的懸殊程度并未有醫(yī)療、通訊方面清晰明了。

3）中國(guó)消費(fèi)占比升勢(shì)顯著的是：娛樂(lè)、醫(yī)療、教育、通訊。

從中國(guó)消費(fèi)占比變化走勢(shì)來(lái)看，目前升勢(shì)顯著的是娛樂(lè)消費(fèi)，近幾年出現(xiàn)提升苗頭的是醫(yī)療與教育，而通訊領(lǐng)域消費(fèi)則具備較大的培育與挖掘空間。

娛樂(lè)消費(fèi)是我國(guó)目前升勢(shì)最為顯著的領(lǐng)域，二十多年來(lái)持續(xù)保持明顯的攀升態(tài)勢(shì)，目前水平上雖與美日韓仍有差距，但走勢(shì)之持續(xù)高漲一定程度意味著居民消費(fèi)習(xí)慣的不斷轉(zhuǎn)變與娛樂(lè)消費(fèi)市場(chǎng)較高的認(rèn)可度，預(yù)計(jì)未來(lái)消費(fèi)占比將繼續(xù)顯著上升；參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，影視業(yè)、博彩、寵物服務(wù)相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注。

醫(yī)療保健與教育相關(guān)消費(fèi)近幾年來(lái)具有較為明顯的上升苗頭，可見(jiàn)居民在醫(yī)療與教育領(lǐng)域的消費(fèi)觀念在發(fā)生轉(zhuǎn)變，相關(guān)市場(chǎng)的認(rèn)可與關(guān)注度在提升；參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大醫(yī)療中包括治療、療養(yǎng)、醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域均是熱門，同時(shí)其教育行業(yè)“高等教育與職業(yè)教育并重”的模式也可能是我國(guó)未來(lái)的方向。

交通運(yùn)輸消費(fèi)占比也長(zhǎng)期范圍內(nèi)基本保持升勢(shì)，不過(guò)根據(jù)美日韓的消費(fèi)升級(jí)路徑和二十多年來(lái)平穩(wěn)走勢(shì)來(lái)看，未來(lái)我國(guó)交通運(yùn)輸持續(xù)攀升空間相對(duì)不大。

通信領(lǐng)域消費(fèi)在進(jìn)入新世紀(jì)之后持續(xù)大幅下滑，明顯與美、日兩國(guó)的長(zhǎng)期升勢(shì)明顯相悖，水平上與美相比也存提升空間，未來(lái)通訊領(lǐng)域消費(fèi)具有較強(qiáng)培養(yǎng)與挖掘空間。

4）消費(fèi)升級(jí)面臨的掣肘：初次分配不利、地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)擠出、居民杠桿高企

不過(guò)，在對(duì)消費(fèi)升級(jí)懷有美好希冀的同時(shí)，也需正視消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中所面臨的掣肘性因素。

一是中國(guó)國(guó)民部門初次分配格局不利。

從20世紀(jì)90年代初至今，在國(guó)民總收入的構(gòu)成中，企業(yè)部門初次分配總收入所占比重由1992年的13.4%升至當(dāng)前的20.5%，居民部門初次分配總收入占比則從68.7%降至當(dāng)前的60.7%。這意味著我國(guó)的國(guó)民收入初次分配在逐漸向企業(yè)部門傾斜，不利于居民部門的收入提升。

二是房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)。

房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)消費(fèi)存在的擠出效應(yīng)主要表現(xiàn)在非耐用品和服務(wù)的消費(fèi)上。歷史數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的商品房銷售增速與非耐用品、服務(wù)消費(fèi)增速大致存在反向關(guān)系，與耐用品消費(fèi)增速走勢(shì)則存在一致性（耐用消費(fèi)品中包括建材、家具、家電等）。

三是居民部門杠桿率高企。

從居民部門債務(wù)/GDP、居民部門債務(wù)/可支配收入兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)近十年來(lái)居民部門杠桿上升顯著；且考慮到居民加杠桿集中于房地產(chǎn)市場(chǎng)，尤其是一二線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)，局部風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)危機(jī)的情況更是不容忽視。事實(shí)上，近期出臺(tái)的租購(gòu)?fù)瑱?quán)、共有產(chǎn)權(quán)住房等措施均未打破樓市上漲預(yù)期，房?jī)r(jià)的基本平穩(wěn)仍靠需求的限制與交易的凍結(jié)來(lái)維系，若未來(lái)在居民與政府的博弈中不慎出現(xiàn)房?jī)r(jià)快速下跌的情形，居民財(cái)富規(guī)模、消費(fèi)升級(jí)則均將受到牽連。