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“新疆旅游第一股”終究來了。

今天（7月20日），西域旅游開發(fā)股份有限公司(簡稱“西域旅游”) 發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書》（簡稱《招股意向書》），將通過詢價方式擬公開發(fā)行股份3875萬股，占發(fā)行后總股本的比例為25%；預計發(fā)行日期為7月27日，擬募資2.37億元，用于項目擴建改造和還銀行貸款等。

西域旅游將成為新疆第一家上市旅游企業(yè)。早在去年12月26日，根據(jù)證監(jiān)會發(fā)審委相關審核結果，西域旅游首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請獲通過。

西域旅游算是老牌旅游企業(yè)，此次上市也算是“苦熬”多年的結果。其在2001年成立時即為股份公司，隱有上市意圖。在2004年，其就申請IPO，但未成功。

西域旅游長跑15年，而今終于“修成正果”，曾被稱為“史上最長上市路”。孜孜以求敲開資本大門，所為何圖？接下來的路，又會順利嗎？

往大點說，這背后不只是一家旅企的謀圖，也是一個目的地訴求的折射。

早就埋下的伏筆和15年最長的上市路

西域旅游《招股意向書》顯示，2000 年 11 月 1 日，阜康國投、新天國際、北中地產(chǎn)、亞龍灣酒店、永威泰 公司、伊力特公司及新源旅行社就擬發(fā)起設立新疆天山天池旅游股份有限公司，之后阜康國投以實物出資，新天國際以股權出資，北中地產(chǎn)、亞龍灣酒店、永威泰公司、伊力特公司及新源旅行社均以貨幣出資“攢局”。2001年1月18日，新疆天山天池旅游股份有限公司被批準設立。 “出生”即是股份公司，已隱有未來上市之意。

西域旅游最新股東結構圖  來源：《招股意向書》

近8個月后，2001年9月7日， “新疆天山天池旅游股份有限公司”被批準變更為“西域旅游開發(fā)股份有限公司”。

西域旅游上市“挺急”。成立3年后，在2004年2月16日證監(jiān)會2004年第4次股票發(fā)行審核委員會工作會議中，審核的發(fā)行人即包括西域旅游。雖然最后審核結果未公開，但西域旅游未能成功是結局。

公開信息顯示，“蟄伏”10多年后，西域旅游2015年5月選擇掛牌新三板，開始了新的上市沖刺，成為第一家登陸新三板的新疆旅游企業(yè)（另一家新疆旅企喀納斯2015年12月掛牌新三板），也是全國首家掛牌“新三板”的旅游景區(qū)。

彼時，新疆旅游主管部門相關負責人以“來之不易，可喜可賀”，來評價西域旅游掛牌新三板之舉，其高管也提出期許，包括通過公司上市融資，推動公司主營業(yè)務快速做大做強，奠定新疆旅游龍頭企業(yè)地位等。

綜合來看，西域旅游在資本市場的開拓的可能空間，已被賦予新疆一域旅游發(fā)展的部分重任。

但是新三板之于融資的效果，已無需贅言。2017年，西域旅游重啟IPO，其申請于當年9月底獲得證監(jiān)會受理，并在2018年4月預披露招股書。在20余個月的等待后，終于在2019年12月被審核通過。

旅企上市艱難。

在當前A股3000多家上市公司中，旅游企業(yè)只有二三十家，其中景區(qū)屬性的上市企業(yè)僅10余家，且多在2007年前上市，近些年計劃上市的普陀山、井岡山、九寨溝等已不限一次沖刺IPO，目前尚未成功。一個細節(jié)，最近，繼2018年IPO失敗后，恐龍園正再度嘗試上市，已遞交申報材料，計劃創(chuàng)業(yè)板上市。

近期也在謀求上市的國家5A景區(qū)山西平遙古城，早在2002年即由平遙縣成立政府占主體的平遙旅游股份有限公司，計劃把平遙古城的旅游開發(fā)作為一個整體打包上市，2010年再有上市沖刺，但目前看前路仍漫漫。

宗教文化因素沖突、營收模式弊端、合規(guī)性等問題，將不少旅企擋在上市門外。比較近前的上市旅企是天目湖，其于2017年7月底上市，再往前推是2015年3月上市的九華旅游和北部灣旅，中間有29個月的旅企上市空檔期。

西域旅游能上市，也自有其可取之處，這是一家目前典型的“小而美”旅企。

西域旅游取得了老牌5A景區(qū)天山天池景區(qū)內(nèi)湖面、索道、道路的特許經(jīng)營權，有效期為30年，自2013年9月1日至2043年8月31日，景區(qū)的門票收入與西域旅游無關，其主營業(yè)務為天池景區(qū)及相關項目的旅游客運、高山索道觀光、游船觀光、溫泉酒店、旅行社等其他服務。

目前，西域旅游經(jīng)營的景區(qū)包括天池景區(qū)和五彩灣溫泉景區(qū)，在天池景區(qū)提供旅游客運、游船觀光、索道觀光、演藝等旅游綜合服務；在五彩灣景區(qū)提供溫泉娛樂、酒店、會議等綜合服務。這些業(yè)務已能串聯(lián)起一個相對完整的旅游全產(chǎn)業(yè)鏈，且景區(qū)的大小交通業(yè)務是營收和利潤重頭。

截圖來源：西域旅游《招股意向書》

據(jù)西域旅游官方數(shù)據(jù)，其2017年-2019年主營業(yè)務收入分別為18,993.32 萬元、18,756.49 萬元、 23,777.98 萬元,歸母凈利潤分別為4,509.23 萬元、5,098.96 萬元、7,355.04 萬元，呈逐年增加趨勢。

雖不掌握景區(qū)門票收入，但客運、游船、索道等大小交通服務帶給西域旅游的毛利不錯。與峨眉山A、桂林旅游、黃山旅游等基本有得一比。

截圖來源：西域旅游《招股意向書》

但更多對比可發(fā)現(xiàn)，雖在新疆的旅游企業(yè)中，西域旅游排在前列，可與峨眉山A、黃山旅游等知名旅游企業(yè)相比，西域旅游的資產(chǎn)規(guī)模較小、盈利不高、融資渠道單一，導致不能及時開發(fā)新的旅游項目，制約了其進一步發(fā)展。

據(jù)《招股意向書》，西域旅游2017年-2019年的資產(chǎn)分別約為4.9億元、5億元、5.23億元，而峨眉山A2019年總資產(chǎn)為30.76億元。西域旅游2019年利潤總額為9350萬元，同期峨眉山A為2.69億元。

西域旅游依托于傳統(tǒng)景區(qū)，轉化到客運、游船和索道等的游客人次總量天花板將逐漸明顯，況且加上國有5A景區(qū)索道等降價，西域旅游的收入、利潤要做高，將可能面臨更多的挑戰(zhàn)。

而擴大再生產(chǎn)，做大業(yè)務增量，進行業(yè)務外延發(fā)展，是傳統(tǒng)景區(qū)做大做強自己，應對市場競爭等的必由之舉。

所以我們能看到黃山旅游“下山”，謀劃太平湖、花山謎窟等項目；麗江旅游要打造大香格里拉生態(tài)旅游圈，投建摩梭小鎮(zhèn)等項目；張家界打造大庸古城等。

西域旅游上市募資2.37億元，其用途也較直接，近1.57億元用于項目擴建與改造等，8000萬元用于歸還銀行貸款。

截圖來源：西域旅游《招股意向書》

一個目的地對資本、龍頭旅企的“渴求”

“小而美”一般不是終途。

基于傳統(tǒng)景區(qū)為資源稟賦做起來的旅游業(yè)務，近幾年遇到的外部挑戰(zhàn)、內(nèi)部增長等壓力，正在不斷走高，如上述不少知名上市景區(qū)早有外延拓展業(yè)務項目打造布局，在傳統(tǒng)景區(qū)之外打造另一個業(yè)務支點，既提升抗御外部競爭的能力，也為內(nèi)部尋求再造一個利潤增長點，或所謂的業(yè)務發(fā)展“第二曲線”。

西域旅游縱然掌握了景區(qū)大小交通這一稀缺資源，但客群人次、消費體量整體受制，比如邊疆地區(qū)的一些因素影響，其面臨的不可抵抗力或風險，相對更多，于此，尋求打通鏈接更多旅游資源、開發(fā)更多項目，從長遠看也是為必然。

《招股意向書》中透露了西域旅游的發(fā)展計劃，包括重點開發(fā)一批輻射周邊的旅游產(chǎn)品與公司經(jīng)營項目相結合，擴大景區(qū)游客承載量，著力于燈桿山、白楊溝景區(qū)景點的服務開發(fā)；加大旅游紀念品開發(fā)力度, 為游客提供多樣化紀念產(chǎn)品滿足游客需要。

未來兩到三年內(nèi)，西域旅游將繼續(xù)提升旅游資源利用效率，建立健全符合旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的經(jīng)營體系，完善公司的旅游產(chǎn)業(yè)鏈，多措并舉吸收整合有效旅游資源，力爭利用三到五年的時間，將公司打造成為新疆龍頭、西部領先、全國知名的旅游綜合服務企業(yè)。

從這些內(nèi)容中，不難看出西域旅游尋求擴大發(fā)展的另一個重要信息，即在發(fā)展全域旅游、省域（市域）目的地希望做大旅游產(chǎn)業(yè)的訴求下，作為國資控股企業(yè)，負有整合打通更多旅游資源，打造更多旅游產(chǎn)品服務，構建旅游產(chǎn)業(yè)鏈的使命或責任，其中不排除國資層面接下來有繼續(xù)裝入資源、整合資源做大的動作。

近幾年，國內(nèi)很多省市目的地打造本地（國資）旅游企業(yè)龍頭的訴求和動作，依然愈加明顯。

資源不缺，項目也有，但都需要錢，縱然是國資控股，可投入的資金支持從長期看還是有限，而從銀行貸款融資雖有政府背書，但受制于資產(chǎn)屬性及資產(chǎn)規(guī)模等，可貸資金相對可能也有限。長久而言，尋求上市從資本市場獲取更多更持續(xù)的資金支持，是一個重要策略。一旦成功，有望在資源、政策支持與資本市場打通，對鍛造一個當?shù)芈闷簖堫^有實質作用。

西域旅游在《招股意向書》中也提到，公司資產(chǎn)規(guī)模較小是公司未來發(fā)展的最大約束，募集資金投資項目的建設和經(jīng)營需要投入大量資金才能得以完成。盡管公司業(yè)務具有一定的競爭優(yōu)勢，但憑借自身積累及銀行借款不僅難以在較短時期內(nèi)實現(xiàn)公司規(guī)模的快速擴張，還會增加財務風險。

西域旅游還提到，要努力成為實力雄厚、業(yè)績優(yōu)良、成長穩(wěn)健、運作規(guī)范的新疆地區(qū)最具影響力的綜合性旅游服務企業(yè)。這既可理解為一家旅企的發(fā)展“雄心”，但也可視為這是一家國資旅企的發(fā)展責任走向。

西域旅游預計發(fā)行日期在7月27日，其2.37億元的募資目標的實現(xiàn)，將成為其打造融資平臺的關鍵一步。但另一面，西域旅游的更大挑戰(zhàn)也將隨之而來。

從目前信息來看，西域旅游的業(yè)務運營能力主要集中于景區(qū)大小交通板塊，諸如景區(qū)，以及溫泉酒店等休閑度假項目的運營能力、運營人才等都還比較欠缺。如果接下來的業(yè)務、項目在資本支持下，順利擴張，其運行機制、運營管理人才，以及項目的規(guī)劃打造、公司戰(zhàn)略規(guī)劃、資金管理等諸多方面，短板也將很快顯現(xiàn)。西域旅游也提到，自己地處邊疆地區(qū)，專業(yè)人才特別是高級管理人才、高級技術人才、國際經(jīng)營人才明顯不足, 人才聘用存在一定的困難。

就算順利上市，西域旅游之后業(yè)務拓展及表現(xiàn)情況，也將直接影響業(yè)績和股價，這是另一重壓力。上市是更多新的“開始”。

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