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將目光從火熱的打車市場轉(zhuǎn)向租車市場，我們會(huì)有新的發(fā)現(xiàn)。8月20日，神州租車發(fā)布的2015年中年報(bào)顯示：上半年該公司營收23億、同比增長24%；凈利潤4.61億、同比增和66%。

神州租車拿出如此靚麗的中報(bào)，股價(jià)卻不漲反跌。8月21日收于13.02港元、跌幅10.21%，較5月20日盤中創(chuàng)出的22港元高價(jià)低69%。其后的三個(gè)交易日港股反彈，神州卻無建樹，市值約為308億港元（約合254.5億元人民幣）。三個(gè)月跌掉六成，除了宏觀因素，不可能沒有自身的原因。

全球汽車租賃行業(yè)的領(lǐng)頭羊且持有神州租車約20%股權(quán)的赫茲，是從1918開始從事汽車租賃業(yè)務(wù)，如今在146個(gè)國家有8500多個(gè)租車門店。2014年末，直營車隊(duì)規(guī)模達(dá)到66萬輛（不包括加盟商）。2015年上半年?duì)I收51.45億美元，卻落得凈虧損4700萬美元。

目前在紐交所的市值在80億美元（約合512億元人民幣）左右，約為神州租車的兩倍。

盡管在車隊(duì)規(guī)模、營收等方面與赫茲差一個(gè)數(shù)量級(jí)，但神州租車的市值已經(jīng)是全球行業(yè)老大的一半，而論經(jīng)濟(jì)效益則是“神州在天上、赫茲在地下”。所以兩家公司基本可以放在一起品頭論足了。

車隊(duì)規(guī)模及服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，赫茲甩神州好幾條街

截至2015年6月30日，神州租車旗下車輛總數(shù)為8.47萬輛。真正投入運(yùn)營的車輛約有8.1萬輛；其約5.5萬輛投入短租運(yùn)營；2.1萬輛投入長租，這其中包括1.6萬輛租給關(guān)聯(lián)公司優(yōu)車科技（神州專車），占到了長租車輛的76.2%，占到車輛總數(shù)的18.9%，可見優(yōu)車科技在神州租車的地位之重要。

截至2015年6月30日，神州租車在全國70個(gè)城市設(shè)立了726個(gè)直營服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，包括246家門店和480個(gè)取還點(diǎn)。此外，還在182個(gè)小城市發(fā)展了230個(gè)特許加盟服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

赫茲將汽車租賃業(yè)務(wù)劃分為美國和國際兩個(gè)分部。截至2015年6月30日，美國分部、國際分部運(yùn)營車輛分別為50萬、15.9萬(合計(jì)65.9萬)。僅美國分部的規(guī)模就相當(dāng)于神州租車的六倍。

赫茲的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)遍布全球，截至2014年底設(shè)在美國機(jī)場的有1715個(gè)、設(shè)在機(jī)場以外有3695個(gè)，在美以外的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)5470個(gè)。也就是說，赫茲在全球設(shè)有近1.1萬個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，數(shù)量為神州租車的11.4倍。

所以，我們從以上車隊(duì)規(guī)模、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)來看，赫茲已經(jīng)甩了神州好幾條街。

赫茲的運(yùn)營能力遠(yuǎn)強(qiáng)于神州

衡量汽車租賃公司運(yùn)營能力的三個(gè)最重要的指標(biāo)是：租金收入、車輛利用率和單車日均收入。

神州租車業(yè)務(wù)全部在中國，而赫茲業(yè)務(wù)遍布全球，還包含設(shè)備租賃。另外，神州租車還有一塊二手車銷售業(yè)務(wù)。為公平起見在討論運(yùn)營能力時(shí)僅將赫茲美國分部與神州的汽車租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行比對較。

2015年上半年，赫茲美國分部租賃收入折算為人民幣達(dá)192.45億，差不多是同期神州租賃業(yè)務(wù)收入的10倍。而在2012年，神州這部分營收僅為赫茲的二十分之一。神州進(jìn)步很快，但前面的路很長。

2015年第一季度，神州租車剛剛將車輛利用率提高到64.1%.，而赫茲近三年的車輛利用率一直在74%以上，比神州高十個(gè)百分點(diǎn)。

2012年，神州租車的單車日均收入僅為赫茲的38.6%，到2015年上半年已相當(dāng)于赫茲的83%。但2014年以來神州單車日均入的增長放慢，看來要在運(yùn)營能力方面超越1918年就開始做汽車租賃的赫茲并非易事。

還有一個(gè)問題應(yīng)當(dāng)引起注意：神州將1.6萬輛車交給優(yōu)車科技（神州專車）從事專車業(yè)務(wù)（神州將此項(xiàng)業(yè)務(wù)歸為“長租”）。專車?yán)寐屎沃?4%（理論上可逼近100%），每日營收更數(shù)倍于自駕租賃（一般情況下日營收輕松超過1000元）。因此，即便神州租車的單車日均收入超過赫茲也難以說明問題。如果將神州租車的長租業(yè)務(wù)刨掉，那么與赫茲的差距仍然不小。

經(jīng)濟(jì)效益：神州成本控制完勝赫茲

盡管神州車隊(duì)規(guī)模不可與赫茲同日而語，運(yùn)營能力也差一大截，但經(jīng)濟(jì)效益卻遠(yuǎn)超“前輩”。

2015年上半年，赫茲總營收51.45億美元，最終卻虧損了4700萬美元（折合2.9億人民幣），虧損率為0.9%。

同期，神州租車總營收23億，其中汽車租賃收入19.8億（僅為赫茲的16分之一）；二手車銷售收入3.25億（毛利潤為負(fù)0.98億）。最終，神州租車2015年上半年凈利潤為4.07億，如果沒有二手車“拖累”，凈利潤可達(dá)5.05億，凈利潤率達(dá)25.5%！

一家虧損0.9%，另一家盈利25.5%，差距為什么如此之大？

以總營收為分母，對比兩家直接運(yùn)營成本、折舊、市場費(fèi)用和利息支出的占比，可以得出答案。

租賃業(yè)務(wù)的直接運(yùn)營成本包括報(bào)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的人力、租金等開支及車輛保險(xiǎn)、維修、燃料費(fèi)用。2015年上半年，赫茲此項(xiàng)開支占總營收的57%而神州只占26%。差異如此之大，以國情不同、人力成本懸殊恐怕難以解釋。

另外一項(xiàng)是折舊，赫茲持有車輛的平均時(shí)長為20個(gè)月，而神州租車為30到36個(gè)月。加之神州處置退役車輛有術(shù)，獲得殘值高，車輛服役期內(nèi)的折舊率自然就低。于是我們看到，在2015年前六個(gè)月赫茲折舊占營收的27%，神州僅為18%。

2015年上半年，赫茲上述費(fèi)用合共占營收的101%，而神州只有56%。兩家的經(jīng)濟(jì)效益自然天差地遠(yuǎn)了。

車輛生命周期管理：神州車輛殘值高的離奇

汽車租賃本質(zhì)上就是對車輛生命周期的管理:以盡可能高的性價(jià)比購入、提高利用率、降低維護(hù)成本，最后將退役車輛以盡可能高的價(jià)格出售。

采購車輛的品牌集中度高，不僅有利于獲得更低的價(jià)格還可有效降低維護(hù)成本。赫茲車隊(duì)75%的車輛屬于通用、福特、克萊斯勒、豐田、日產(chǎn)五大品牌。

從下表看到，神州租車在2015年前六個(gè)月里將帳面值3.27億元的車輛出售或轉(zhuǎn)至存貨，計(jì)提折舊約4億，購置新車開支54.6億。截至2015年6月30日，神州車隊(duì)資產(chǎn)的賬面值為90.5億元。

在采購這個(gè)環(huán)節(jié)上，論規(guī)模、議價(jià)能力神州租車與赫茲仍有不小的差距。

處置退役車輛獲得盡可能高的殘值（residual values）對租賃公司致關(guān)重要。

在車輛處置方面，有近百年歷史的赫茲經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)豐富。根據(jù)2014年數(shù)據(jù)，美國分部車輛平均持有時(shí)長為20個(gè)月，其中49%附有車企回購協(xié)議；國際分部車輛平均持有時(shí)長為14個(gè)月，其中59%附有回購協(xié)議。對于沒有回購協(xié)議的車輛，37%通過直接拍賣（在美國有77個(gè)直營二手車銷售點(diǎn)）、37%交由經(jīng)紀(jì)公司處理、26%以Rent2Buy方式出售。

對于接近使用期限的車輛，Rent2Buy給租車用戶一個(gè)三天的試駕機(jī)會(huì)，如果租客決定買下這輛車，三天的租金可獲減免而且過戶手續(xù)極為簡單(某些州可以通過網(wǎng)絡(luò)完成)。Rent2Buy方式已經(jīng)在美國35個(gè)州和部分歐洲國家實(shí)施。

2015年以來，美國分部出售16.2萬臺(tái)退役車輛。與神州租車不同，赫茲沒有將出手退役車輛的收入納入營收。

有意思的是，神州租車2015年上半年出售5014輛車退役二手車，取得3.246億收入，平均每輛6.47萬。兩三年以前購置這些車輛的均價(jià)是9.6萬。照此計(jì)算，神州二手車的保值率高達(dá)67.4%。不到十萬買得車，開個(gè)三年六萬公里能買多少錢？更何況汽車在租賃公司用得狠、跑得多，三年下來還有幾成新，能賣到6.5萬絕對是國內(nèi)二手車行業(yè)的奇跡。

神州租車處置二手車的主要渠道是關(guān)聯(lián)公司！#想象空間有些豐富#

二手車處置干得比赫茲還漂亮，這是神州效益好的重要原因之一。

經(jīng)營不到十年，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于“長輩”的神州租車，在運(yùn)營能力及綜合服務(wù)能力亦遠(yuǎn)不及赫茲，但成本控制卻好得離奇，從而在經(jīng)濟(jì)效益上完勝赫茲，真的要說神州租車報(bào)表“漂亮”得不像實(shí)力派。