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近日，湖北省鄂旅投旅游發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“鄂旅股份”）在主板上市的申請被上交所正式受理，并將于2月進入反饋問詢環(huán)節(jié)，正式開啟IPO沖刺。

近期，廣州塔、華強方特、陜西旅游等旅企先后宣布上市，究其原因，一是疫情對旅企業(yè)務營收造成重創(chuàng)，“活下去”、“熬過去”的呼號此起彼伏，上市開拓更多融資渠道，需求更為迫切；二是旅企自身希望借由更多資本支持，來實現(xiàn)業(yè)務的擴容提質(zhì)；三是不少旅企上市已是謀圖許久（鄂旅股份2017年即掛牌新三板），背后站著更大的力量、更大的訴求，比如鄂旅股份背后的鄂旅投集團。

一個細節(jié)，在今年1月底的河南省文化和旅游工作會上，河南省提出將推動組建河南省文化和旅游投資集團。省級旅游集團之于一省文旅業(yè)發(fā)展的“抓手”作用在更多顯現(xiàn)。這也是我們更全面理解部分旅企上市的一個切入點。

不過，依然繞不過的是，疫情影響仍在，受營收情況、既有模式等制約，上市環(huán)境對旅企而言難言樂觀。鄂旅股份為何選擇此時上市？上市成功幾率幾何？作為鄂旅投集團“主業(yè)主板上市”的重要一步，鄂旅股份上市在鄂旅投集團版圖中具有怎樣的戰(zhàn)略意義？

索道是門好生意，支撐營收

鄂旅股份的上市工作早已開始籌備。

2017年，鄂旅股份在新三板掛牌，不到兩年時間便從新三板摘牌，并于2019年7月召開IPO上市資產(chǎn)整合方案研討會。2020年初疫情爆發(fā)后，鄂旅股份官微發(fā)文稱，要堅持抗擊疫情與沖刺上市“兩手抓、兩不誤”，諸多動作可以看出鄂旅股份上市，更可能是一項長期計劃，而非解決短期資金問題。

官網(wǎng)信息顯示，鄂旅股份是2017年3月在湖北恩施大峽谷旅游開發(fā)有限公司基礎上股改設立，注冊資本1.16億元，由恩施旅游集團有限公司控股，占股70%，恩施旅游集團為鄂旅投集團子公司，鄂旅投集團是鄂旅股份的間接控股方。

2015年，在鄂旅投組織協(xié)調(diào)下，鄂旅股份將旗下業(yè)務進行了整合與剝離，整合后鄂旅股份的主營業(yè)務為客運索道和游客轉(zhuǎn)運服務，不再包含景區(qū)門票、扶手電梯運營。目前旗下景區(qū)資源包括恩施大峽谷風景區(qū)、九宮山風景區(qū)，以及大洪山風景區(qū)。

恩施大峽谷風景區(qū)

一方面將存在的上市阻礙因素之門票收入排除，另一方面保留索道業(yè)務。索道堪稱賺錢利器，一次建設安裝，可長期使用，且投資金額一般不是很大，回報周期相對較短。

鄂旅股份招股書數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，其營業(yè)收入分別為1.01億元、1.50億元、1.42億元，其中，索道業(yè)務收入平均占比達65%以上，是其最主要的收入來源。2020年1月-9月，鄂旅股份營業(yè)收入為2830.7萬元，不及2019年全年的20%，其中客運索道業(yè)務收入占比高達76.02%，景區(qū)內(nèi)轉(zhuǎn)運業(yè)務收入占比為23.98%。

索道業(yè)務也是鄂旅股份旗下毛利率最高的核心業(yè)務。數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年，客運索道業(yè)務毛利率均在70%以上，2020年受疫情影響下降至42.75%。另一大核心業(yè)務——游客轉(zhuǎn)運分為景區(qū)內(nèi)與景區(qū)外業(yè)務，其中景區(qū)內(nèi)業(yè)務毛利率由60%以上下跌至-26.41%。

類同近期同樣謀求上市的陜西旅游，背后“站”著陜西旅游集團，鄂旅股份背后也是省級旅游集團，鄂旅投集團。

2016年，鄂旅股份為掛牌新三板進行資產(chǎn)重組，將恩施大峽谷景區(qū)除客運索道、游客轉(zhuǎn)運以外的其他業(yè)務及相關經(jīng)營性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給鄂旅投旗下的恩施生態(tài)公司，收購受鄂旅投集團控制的恩施鑫達客運有限公司70%股權(quán)。

2018年12月，鄂旅股份申請終止新三板掛牌，籌備主板上市。在此事兩個月前，鄂旅股份宣布分別與湖北省坪壩營旅游發(fā)展有限公司、恩施大清江國際旅游度假區(qū)有限公司共同出資成立客運索道公司。天眼查信息顯示，鄂旅股份與另外兩家公司均受恩施旅游集團控股，即由鄂旅投間接控股。

不過景區(qū)外業(yè)務由于常年虧損，鄂旅股份于2019 年 12 月 31 日將子公司鑫達客運剝離，剝離后鄂旅股份業(yè)務不再涉及景區(qū)外的客運服務，相當于鄂旅股份留下的基本是賺錢較多且相對容易的業(yè)務，為上市創(chuàng)造更好條件。

為何要“插上資本的翅膀”？

早在2019年召開的上市專題會議上，鄂旅投集團黨委書記、董事長劉俊剛表示，要謀劃“IPO上市”和“借殼上市”工作路徑，舉全集團之力推進鄂旅股份主板上市工作。言下之意，鄂旅股份上市是這個省級文旅巨頭資本運作計劃的重要一步。

鄂旅投集團為何積極推動鄂旅股份上市？

公開信息顯示，鄂旅投集團（彼時名稱為“湖北省鄂西生態(tài)文化旅游圈投資有限公司”）于2009年由湖北省政府、宜昌、襄陽、十堰、荊州、荊門、恩施、隨州、神農(nóng)架等8市（州、林區(qū)）政府以及長江三峽集團、中建三局、湖北清能地產(chǎn)集團等共同出資組建，并形成了文化旅游、金融服務、新型城鎮(zhèn)建設和商貿(mào)物流四大產(chǎn)業(yè)板塊。

鄂旅投集團成立之初的一個使命即是發(fā)揮項目投資和資本運作功能，推動鄂西圈旅游業(yè)發(fā)展。

資本運作方面，鄂旅投集團有兩個側(cè)重，一是發(fā)展金融業(yè)務，尚處于發(fā)展初期，經(jīng)營規(guī)模還較小；二是推動旗下鄂旅股份上市，乃至鄂旅投集團的整體上市。

作為湖北唯一省級旅游投融資平臺，鄂旅投集團也承載著一省文旅業(yè)做大做強的重許。在湖北省旅游業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要中曾提出，到2020年培育出3—5家國內(nèi)知名的大型旅游企業(yè)集團，其中1家在海外具有一定影響力。2018年7月，鄂旅投集團由前述名字更名為湖北省文化旅游投資集團有限公司，新名背后多少顯露其從聚焦鄂西一域到“瞄準”湖北全境的意味。

一般來說，在相關部門將文旅等資源整合劃歸為一家旅游集團后，這個旅游集團在市場化方面需要有更多的作為，包括在對既有的、新增的資源進行優(yōu)化整合，加大投資擴容增量項目，以及通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化、上市等路徑加強資本運作等方面，要有更多的探索推動行為。

對一省一市文旅業(yè)來說，需要兩條“腿”走路，以及保持雙腿的平衡與協(xié)同：一是推動招商引資尋求外來企業(yè)支持形成互利，二是打造本地國資文旅龍頭企業(yè)，有自己的強力抓手。省級旅游集團扮演的是后者角色。

于是，可以看到，縱然有疫情影響，鄂旅投集團的文旅項目投資還有不少動作。

2020年4月，鄂旅投宣布投資60億元打造神農(nóng)架宋洛鄉(xiāng)桂竹園冰雪度假主題小鎮(zhèn)；7月投資20.13億元建設的漳河飛行社區(qū)項目開工，打造 “旅游生活綜合體”；此外還有投資3億元打造的“一部手機游湖北”項目。2021年初，鄂旅投旗下利川文化旅游發(fā)展有限公司以1.215億元拿下4宗國有建設用地使用權(quán)，打造康養(yǎng)生態(tài)度假區(qū)。

文旅項目的重投入與長周期不言而喻，而省級旅游集團在重資產(chǎn)項目打造上任務更重、壓力更大。曾有某省級旅游集團相關負責人向執(zhí)惠表示，省級旅游集團的國有屬性和品牌效應需要使得重資產(chǎn)項目在其中占主導地位，而投資越大的項目運營壓力更大。

劉俊剛也曾表示，文旅產(chǎn)業(yè)是長線投資、重資產(chǎn)，重資產(chǎn)才能形成產(chǎn)業(yè)，文旅產(chǎn)業(yè)一定要“插上資本的翅膀”。在這一理念引領下，鄂旅投集團十分重視資本運作，在資本層面的動作頗多，包括推進扶貧債、綠色債等直接融資，設立產(chǎn)業(yè)基金，打造金控平臺、資管平臺等，上市即是其中之一。據(jù)劉俊剛透露，鄂旅投正在推進“雙上市”，除鄂旅股份外，湖北金旭農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司也完成了內(nèi)核，預計2021年上半年報證監(jiān)會。

上市能成功嗎？

盡管在全力謀求上市，但目前來看難度不低。

有媒體報道稱，在808家IPO排隊企業(yè)中，2021年1月份終止或中止審查企業(yè)達25家，暫緩表決3家，暫緩表決和終止或中止審查公司數(shù)量大幅攀升，IPO審核有明顯收緊跡象。

一般來說，疫情帶來營收的影響不會成為制約一家旅企能否上市的核心要素，還需要綜合考慮企業(yè)的成長能力或發(fā)展空間。

先看營收情況，公開信息顯示，鄂旅股份營收情況受非常規(guī)情況影響較大。2017-2019年，鄂旅股份的營業(yè)收入分別為1.01億元、1.50億元、1.42億元，增長率分別為-3.47%、48.3%、-5.48%，排除疫情影響后依然有較大波動。

據(jù)其披露，2018年收入增長主要系恩施大峽谷景區(qū)游客接待量同比增加50%以上，且自2018年3月26日開始，因恩施大峽谷景區(qū)部分游步道路改造升級，導致景區(qū)客運索道報告期內(nèi)游客接待量較上年同期增加90%以上。

2019年收入下滑則是受2019年10月2日恩施大峽谷七星寨景區(qū)落石事件影響，景區(qū)內(nèi)客運索道業(yè)務停業(yè)超過3個月，導致鄂旅股份第四季度收入同比下滑68.5%。

在索道上座率方面，2017—2019年，恩施大峽谷景區(qū)客運索道上座率分別為11.65%、17.96%、18.53%；九龍山石龍峽索道上座率為2.14%、2.49%、2.6%，差距頗大。

對于另一大核心業(yè)務游客轉(zhuǎn)運，鄂旅股份招股書顯示，游客轉(zhuǎn)運業(yè)務與客運索道業(yè)務毛利率差距通常在30%左右，而2020年1-9月期間，二者差距接近70%；此外，鄂旅股份在大洪山景區(qū)投入的游客轉(zhuǎn)運業(yè)務，最近一期實現(xiàn)營業(yè)收入僅5.31萬元。

綜合來看，鄂旅股份毛利潤高、客流量大的業(yè)務集中在恩施大峽谷這一特定區(qū)域。鄂旅股份亦在招股書中承認，公司收入主要來源于索道票和車票銷售，經(jīng)營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。此外，由于景區(qū)資源的季節(jié)性特征和游客的消費習慣，每年 4 月至 10 月為經(jīng)營旺季，11 月至次年 3 月相對為淡季，缺乏冬季旅游項目等問題，都可能對其總體營收和凈利潤產(chǎn)生影響。

再看其發(fā)展?jié)摿Γ趼霉煞莸木皡^(qū)資源中，恩施大峽谷為國家5A級景區(qū)，九宮山與大洪山均為4A級景區(qū)，自然風光秀麗，其所處的鄂西生態(tài)文化旅游圈也是近年來湖北省旅游業(yè)扶持與開發(fā)重點。

劉俊剛曾在2019年表示，要通過整合索道、游船、滑雪場等優(yōu)質(zhì)資源，做大做強鄂旅股份，打造文旅主業(yè)上市平臺，不過暫沒有公開的下一步動作。而鄂旅股份也表示IPO募集資金將用于完成恩施大峽谷女兒湖景區(qū)客運索道和恩施清江紅花峽客運索道項目，這也意味著索道客運業(yè)務在未來一段時間內(nèi)仍是鄂旅股份的布局重點。

總的來看，鄂旅股份無論營收還是成長性都有待改善，但其背后的鄂旅投集團手握的巨量資源也為鄂旅股份的業(yè)務拓展留下了想象空間?？赡苄灾皇菄@現(xiàn)有景區(qū)資源做增量服務，如前述游船、滑雪等；其二則是參考同樣聚焦索道業(yè)務的三特索道，旗下索道業(yè)務拓展到多個省份和景區(qū)，在索道領域形成差異化競爭優(yōu)勢。

在行業(yè)由觀光游向休閑度假、體驗游轉(zhuǎn)變的大背景下，融入新業(yè)態(tài)、打造高附加值產(chǎn)品是旅企持續(xù)發(fā)展的核心，目前來看，鄂旅股份還有較長的路要走。

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