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被高溫炙烤的夏日，隨之升溫的還有“資本寒冬”一詞。從去年9、10月至今，一整個(gè)春夏秋冬過(guò)去了，“資本寒冬”的論調(diào)卻未曾有過(guò)退意，依然高頻率出現(xiàn)在創(chuàng)投圈各大場(chǎng)合、隔三差五刷屏朋友圈，張穎、王冉等投資人更是高喊“寒冬又來(lái)了！”

與VC/PE行業(yè)的寒風(fēng)凜冽相比，天使投資領(lǐng)域感受到的似乎是另一種溫度。徐小平老師近日回應(yīng)媒體采訪時(shí)表示“你看我這滿頭大汗，哪有寒冬。”這是否意味著，天使投資人不買“寒冬論”的帳？經(jīng)歷了2014、2015年的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)天使投資機(jī)構(gòu)在2016年上半年出手是否依然闊綽？投資策略有何變化？

8家機(jī)構(gòu)投資數(shù)據(jù)全剖析：真格獨(dú)占鰲頭，“天使VC化”趨勢(shì)突顯

投資界統(tǒng)計(jì)了8家國(guó)內(nèi)天使投資機(jī)構(gòu)上半年的投資數(shù)據(jù)（包括種子輪、天使輪、Pre-A、A輪的數(shù)據(jù)），試圖從機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)變化入手，一窺2016上半年天使機(jī)構(gòu)的行情。其中，真格基金、隆領(lǐng)投資、阿米巴資本、聯(lián)想之星、梅花天使創(chuàng)投、風(fēng)云資本、青山資本等7家機(jī)構(gòu)獨(dú)家向投資界披露了2016上半年投資總數(shù)及投資總金額；英諾天使基金在7月29日已公開(kāi)2016上半年投資清單。

篩選出來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的8家機(jī)構(gòu)，都是入圍清科集團(tuán)“2015年中國(guó)天使投資機(jī)構(gòu)30強(qiáng)”榜單的機(jī)構(gòu)。可以說(shuō)，它們的一舉一動(dòng)，都折射著整個(gè)天使投資行業(yè)的風(fēng)向，影響著創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的起伏。

從8家機(jī)構(gòu)總體情況來(lái)看，投資項(xiàng)目數(shù)量最多的前三位分別是——真格基金、英諾天使基金、梅花天使創(chuàng)投，其中真格基金以96個(gè)項(xiàng)目的投資總量“獨(dú)孤求敗”，英諾天使基金和梅花天使創(chuàng)投的投資量分別為42個(gè)和34個(gè)；投資總金額方面，前三位分別是——真格基金與風(fēng)云資本并列首位，投資額為4億人民幣，阿米巴資本緊隨其后，共投資近3億人民幣。

圖1 2016年上半年8 家機(jī)構(gòu)投資數(shù)量和投資金額情況對(duì)比

需要特別指出的是，有兩家“投得少，但錢多”的機(jī)構(gòu)，分別是風(fēng)云資本和阿米巴資本。風(fēng)云資本上半年投資數(shù)量為30個(gè)，總金額4億元人民幣，平均投資額過(guò)千萬(wàn)；阿米巴資本投資10個(gè)項(xiàng)目，總金額近3億人民幣，平均投資額近三千萬(wàn)。

動(dòng)輒就超過(guò)千萬(wàn)，天使還是天使嗎？天使投資是指對(duì)小型初創(chuàng)企業(yè)的早期投資，金額一般從十幾萬(wàn)到數(shù)百萬(wàn)人民幣不等，在美國(guó)投資金額超過(guò)10萬(wàn)美元已經(jīng)算是“超級(jí)天使”。實(shí)際上，天使機(jī)構(gòu)“巨額投資”、投資A輪的案例已經(jīng)數(shù)見(jiàn)不鮮，“天使VC化”成為一個(gè)不可忽視的趨勢(shì)。

一方面，天使投資在中國(guó)起步較晚，發(fā)育不成熟，因此一些天使機(jī)構(gòu)對(duì)投資額沒(méi)有太明確的概念，往往會(huì)根據(jù)自身需要進(jìn)行大筆金額的投資。另一方面，隨著近年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)天使投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，天使投資機(jī)構(gòu)化、天使機(jī)構(gòu)VC化的特點(diǎn)也日趨明顯，不僅表現(xiàn)在投資金額大幅增加，還表現(xiàn)在投資階段的變化，一些機(jī)構(gòu)不只是投注種子期和天使期的項(xiàng)目，在A輪、A+輪、B輪的階段也開(kāi)始布局。

總體情況又如何？根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2016年上半年中國(guó)天使投資機(jī)構(gòu)新成立40支天使基金，上半年共募得60.77億元，基金募集規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式上漲趨勢(shì)；投資方面，上半年共披露818起天使投資案例，披露案例金額約為51.85億元。從總體數(shù)據(jù)上看，2016年上半年，中國(guó)天使投資市場(chǎng)活躍度環(huán)比回升，但總體回歸理性。

圖2 2016年上半年中國(guó)天使市場(chǎng)募資總量的季度環(huán)比比較（2015Q1-2016Q2）

VC大佬紛紛喊“過(guò)冬”，天使們笑了“捕獵正當(dāng)其時(shí)”

“每當(dāng)冬天來(lái)臨，就會(huì)有：張穎同志內(nèi)部發(fā)言流出，王冉同志發(fā)文跟上，包凡同志總結(jié)陳詞……其他同志（比如我）默默轉(zhuǎn)發(fā)。”高榕資本高翔在朋友圈如是說(shuō)。但VC大佬們口中的“寒冬論”，有沒(méi)有反映整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)最完整、最真實(shí)的情況呢？當(dāng)下的投資環(huán)境，是否真的那么慘烈？聽(tīng)聽(tīng)天使投資人怎么個(gè)說(shuō)法。

東西差異

VC大佬們不斷給已經(jīng)夠冷的創(chuàng)業(yè)環(huán)境潑下一盆又一盆的冷水，自己也忙著“蓋棉被”。天使們看了笑了笑，說(shuō)“快脫下你的西裝革履，換上拖鞋短褲，來(lái)感受咱們西部的創(chuàng)業(yè)熱浪！”

這個(gè)段子，來(lái)源于英諾天使基金李竹的“東西部溫差論”。VC和天使，由于聚集的地理范圍差異以及自身特性、風(fēng)格等原因，對(duì)資本市場(chǎng)冷暖的感受是不一樣的。譬如，北京東部朝陽(yáng)等地就像極了紐約，匯集了大批高大上的VC、PE機(jī)構(gòu)，投資人們個(gè)個(gè)西裝革履，思維理性，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)、趨勢(shì)變化較為敏感；北京西部中關(guān)村等地則恰似美國(guó)西部的硅谷，有海量創(chuàng)業(yè)者和天使投資人扎堆，拖鞋短褲，熱火朝天。

回歸理性

在投資界統(tǒng)計(jì)到的8家機(jī)構(gòu)里，跟去年相比，也出現(xiàn)了投資項(xiàng)目數(shù)量減少的情況。如阿米巴資本上半年投了10個(gè)項(xiàng)目，阿米巴資本創(chuàng)始管理合伙人趙鴻表示：“今年的整體投資項(xiàng)目數(shù)量不如去年同期，但總體投資額度卻大幅提升。市場(chǎng)的回調(diào)有助于使大家回歸理性，此前市場(chǎng)太過(guò)浮躁，事實(shí)證明那些曾經(jīng)收到資本追捧的項(xiàng)目并不意味著模式會(huì)成功。資本寒冬是暫時(shí)的，時(shí)間是我們的朋友，阿米巴堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念，在資本寒冬時(shí)選擇加磅跟投現(xiàn)有已投資的項(xiàng)目”。這是阿米巴作出的一個(gè)策略調(diào)整。

聯(lián)想之星的策略則是“注重研究，強(qiáng)調(diào)商業(yè)本質(zhì)”。聯(lián)想之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀介紹，機(jī)構(gòu)總體上不做熱潮主題型的投資，因此過(guò)去一兩年在熱門的P2P、O2O等方向上沒(méi)有形成一窩蜂投資；同時(shí)，聯(lián)想之星在TMT、醫(yī)療健康、智能機(jī)器等三大方向上構(gòu)成一定的組合。每半年，聯(lián)想之星的投資數(shù)量都在20-30個(gè)左右，從項(xiàng)目個(gè)數(shù)和投資金額看確實(shí)非常穩(wěn)定。

梅花天使吳世春說(shuō)，去年是一個(gè)“大躍進(jìn)時(shí)期”，所有人都陷入了不可自拔、前所未有的瘋狂。你這一秒不投，下一秒就被其他機(jī)構(gòu)瘋搶。大量投機(jī)的創(chuàng)業(yè)者和投資者涌入市場(chǎng)，估值被拉高5倍、10倍是常態(tài)，所有人都在比誰(shuí)的估值高、誰(shuí)融的錢多融得快。2015年A輪平均融資額超過(guò)了同年B輪C輪的數(shù)字，甚至超過(guò)了2014年E輪平均融資額。

張野接受投資界采訪時(shí)表示：“我之前說(shuō)過(guò)‘天使不懼寒冬’的觀點(diǎn)。即使現(xiàn)在是資本寒冬，我們也保持著自己的投資節(jié)奏以及對(duì)行業(yè)的獨(dú)立判斷。從以往國(guó)內(nèi)國(guó)外的投資歷史來(lái)看，比如騰訊、Facebook等好的項(xiàng)目都是在所謂的資本寒冬、惡劣的經(jīng)濟(jì)周期下投出來(lái)的，大多數(shù)好項(xiàng)目也都是在寒冬中走出來(lái)的。所以，對(duì)青山資本來(lái)說(shuō)，行業(yè)看起來(lái)一片大好之時(shí)，我們不跟風(fēng)，看起來(lái)不景氣時(shí)，我們也不畏懼，不會(huì)放慢自己的投資節(jié)奏。”

2016年，注定是一個(gè)估值回歸理性、商業(yè)回歸本質(zhì)的一年。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，寒冬能把跟風(fēng)投機(jī)者“過(guò)濾”出去，形成良好的生態(tài)循環(huán)。至于今年的整體估值，也降低了。真格基金合伙人兼CEO方愛(ài)之給出一個(gè)數(shù)據(jù)：目前投資估值都比去年降低10%-20%，以前占項(xiàng)目股份的10%，現(xiàn)在能占到12%或者15%。

估值沒(méi)有去年那么瘋狂了。

周期變化

“你看我這滿頭大汗的，哪來(lái)的寒冬？” 徐小平在日前的采訪中更是詼諧地回應(yīng)，他表示，“5年前我就說(shuō)過(guò)，VC的寒冬并不是天使的冬天，估值低了，能多投一些。寒冬之后就是春天，現(xiàn)在是天使投資最好的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，真格基金還在加速，把那些膽小者放棄的好項(xiàng)目，盡情攬至麾下。”

梅花天使創(chuàng)投創(chuàng)始人吳世春的態(tài)度是“寒冬是我最好的狩獵季”，他職業(yè)生涯回報(bào)率最高的一筆投資，就是發(fā)生在資本寒冬，投資“基調(diào)網(wǎng)絡(luò)”，最終得到1500倍回報(bào)。

對(duì)于“資本寒冬”，英諾李竹認(rèn)為這是一件規(guī)律性的事情。“我覺(jué)得現(xiàn)在由于資本市場(chǎng)的波動(dòng)影響到了一級(jí)市場(chǎng)，影響了投資人對(duì)項(xiàng)目的估值和信心，造成現(xiàn)在整個(gè)估值、投資的速度都受到了影響。這個(gè)是正常現(xiàn)象，因?yàn)檫@種事情每幾年都要發(fā)生一次，至少十年會(huì)發(fā)生一次這種金融危機(jī)，這是一個(gè)規(guī)律性的事。”他把這一規(guī)律總結(jié)為“天使投資的反經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律”。在經(jīng)濟(jì)低潮、投資低潮期，如果你敢于去做天使投資，投到一些比較好的項(xiàng)目，那么你就有機(jī)會(huì)獲得超額回報(bào)。李竹建議大家積極出手——等經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)，大家都去追逐項(xiàng)目，投資價(jià)格就會(huì)被抬的很高，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈。

結(jié)語(yǔ)

8家主流天使投資機(jī)構(gòu)的真實(shí)投資數(shù)據(jù)，一定程度上反映了機(jī)構(gòu)對(duì)于資本環(huán)境的信心，以及機(jī)構(gòu)自身的投資策略調(diào)整。“在別人恐懼的時(shí)候我貪婪”是巴菲特的致勝名言，保持平穩(wěn)發(fā)展和快速增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)值得關(guān)注，敢于在別人都“恐懼”的時(shí)候出手，下一個(gè)獨(dú)角獸很可能就會(huì)從他們手里誕生。